私(sī)募(mù)基(jī)金运作即将迎来更全面的(de)新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业(yè)协会（下称中基协）就起草的《私募证券(quàn)投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投(tóu)资基金法将私募(mù)证券投资基金纳入统一规范，中基协实施登记备案以(yǐ)来，我国私募证(zhèng)券投资基金行业发展迅速，规模不断(duàn)增加。截至2022年年末(mò)，中基协已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金(jīn)9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私(sī)募(mù)证券投资基金交易策略逐(zhú)步多元(yuán)化(huà)，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基(jī)金、债券和(hé)场内外衍生品，已经成为(wèi)资(zī)本市场重(zhòng)要的机构投(tóu)资者之一。中(zhōng)基(jī)协结合私募(mù)证券投资基金(jīn)行业(yè)实践(jiàn)，坚持规范发(fā)展和问题(tí)导向，起草形成《运作指引》，明(míng)确底线要(yào)求，针对重点问题予以规范，完(wán)善(shàn)私募证券投资基金运作(zuò)规则(zé)体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引》共(gòng)计(jì)三十(shí)二(èr)条(tiáo)，对私募证券投资基金募集(jí)、投资、运(yùn)作(zuò)管理等环节提出了(le)规范要求。具体来看：

　　募(mù)集(jí)要(yào)求方面，在募集及存续门槛要求(qiú)上(shàng)，明确(què)私募证券投资(zī)基(jī)金初(chū)始募集及(jí)存(cún)续规模不得(dé)低于(yú)1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修订后(hòu)的《私募投资基金登记备案办法》（下称(chēng)《备(bèi)案办法(fǎ)》）及配套指(zhǐ)引，进(jìn)一步明确(què)了私募登记备案标准，其(qí)中就提出(chū)私(sī)募(mù)证(zhèng)券基(jī)金初始实缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金合同中应当明确约定，除市场波动导致净值变化外，连(lián)续60个交(jiāo)易(yì)日出(chū)现(xiàn)基金资产净(jìng)值低于1000万元(yuán)人(rén)民币(bì)的，该私募证券投资基(jī)金进入(rù)清算流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运(yùn)作指引》在衔接《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》募集规模(mó)的基础上，增(zēng)加了(le)存续要求，这可以(yǐ)有效避免《备(bèi)案办法》出台后，通过募集(jí)资金(jīn)后再赎回的方式备(bèi)案的“壳(ké)基金”。此(cǐ)外，这也体现行(xíng)业的(de)“扶(fú)强除(chú)劣”趋势，中小规模的私募生(shēng)存(cún)难(nán)度越来越(yuè)大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理上(shàng)，为加(jiā)强流(liú)动性风险(xiǎn)管理(lǐ)，《运(yùn)作指引》要求私募证(zhèng)券投资基金开放申赎(shú)频率不(bù)得高于(yú)每月一(yī)次(cì)。为引(yǐn)导投资者(zhě)理性投资、长期投资(zī)，《运作(zuò)指引》明确基金合同应当约定投(tóu)资者不少于(yú)6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投资(zī)要求方(fāng)面(miàn)，在(zài)组合投资要求上(shàng)，为引(yǐn)导私募证券投资基金管理人提升专业(yè)投资能力，组(zǔ)合投(tóu)资、分(fēn)散风险，要求私募证券投资基金(jīn)采(cǎi)取(qǔ)资产组合的方式进行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基金投资于同(tóng)一资产的资金(jīn)，不得超过该(gāi)基金净(jìng)资产的25％；同一私(sī)募基金管理人管理的全部私募证券投资基金投资于同一资(zī)产的资金(jīn)，不得(dé)超过该(gāi)资产的25％。银(yín)行活期存款、国(guó)债(zhài)、中央银行票(piào)据、政策性金融债(zhài)、地方政府债(zhài)券、公开(kāi)募集(jí)基(jī)金(jīn)等中国(guó)证监会、协(xié)会(huì)认(rèn)可的投(tóu)资品(pǐn)种除外。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还明确禁止多(duō)层(céng)嵌(qiàn)套(tào)，要求私募(mù)证券投资基金架构应(yīng)当清(qīng)晰、透明(míng)，不得通过(guò)设(shè)置(zhì)复杂架(jià)构、多层嵌(qiàn)套等(děng)方式规避监(jiān)管要求。私募证券投资基金投资于(yú)其他私募(mù)证券投资基金或者金融机(jī)构发(fā)行的资产管(guǎn)理产品的(de)，应当明确(què)约(yuē)定(dìng)所投资的私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者资产管理产品不再投资除公(gōng)开募集基金(jīn)以外的其他私募证券投资基金或者(zhě)资产管理产品(pǐn)。

　　在(zài)场外(wài)衍生(shēng)品投资要求上，明确私募基(jī)金应当以风险管理、资产配置(zhì)为目标开展衍生品交易，不得(dé)将衍(yǎn)生品交易异化(huà)为股(gǔ)票、债券等场内标(biāo)的的(de)杠杆融资工具，不得为(wèi)不(bù)适格投资者提供通(tōng)道服务，提(tí)出(chū)集(jí)中度、杠(gāng)杆(gān)等要求。

　　运(yùn)作管理要求方(fāng)面，要求私募证券投资基金管理人(rén)建立健(jiàn)全内部制度，遵循投资者利益优先(xiān)与公平交易原则，防范利(lì)益输(shū)送。对量(liàng)化(huà)私募证券投(tóu)资基金在交易系(xì)统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资料保(bǎo)存、产(chǎn)品命名等方面(miàn)提出规范要求(qiú)。进一步细化对私募证券投资(zī)基金投资运(yùn)作（如(rú)衍生品、境(jìng)外资产等特殊交易(yì)）的信(xìn)息披露要求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指引》明确(què)不同规模私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人(rén)和私募证券投资(zī)基(jī)金信息(xī)报(bào)送工作要求。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还要求规模以上私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金管理人定期开展压力测试、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具体来看，同(tóng)一实际控制人控制(zhì)的私募基金管理人在(zài)最近一年度(dù)末合(hé)计基(jī)金管理(lǐ)规模在20亿(yì)元以上(shàng)的，应当持续建立健全流动性(xìng)风(fēng)险监测(cè)、预(yù)警与应急(jí)处(chù)置、关(guān)于(yú)预警线与止损线的风险管理制(zhì)度(dù)，每季度至少进行(xíng)一次(cì)压力测(cè)试。私(sī)募基金管理人应当结(jié)合(hé)市场状况和(hé)自(zì)身管(guǎn)理(lǐ)能力制定并持续(xù)更新流(liú)动(dòng)性风险应急预案(àn)，明确预(yù)案触发情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道业(yè)务，私募(mù)基(jī)金(jīn)管理人(rén)应当(dāng)对投(tóu)资者资金来源的合(hé)规(guī)性进行审查，不得由投资者或其指定第(dì)三方下达(dá)投资(zī)指令或(huò)者自行负责投资(zī)运(yùn)作，不(bù)得为金融机构、其(qí)他私募(mù)基金管理人，金融(róng)机(jī)构(gòu)资产管理(lǐ)产品以(yǐ)及其他私(sī)募基金提供规避投资范围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人(rén)士(shì)向期货日报记者表示，综合来看，私募监管的实(shí)际标准在向金融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运(yùn)作指引》如果按目前征求意(yì)见稿的(de)水平落实，执行后会快速抹平私募基金相对其马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么(qí)他资(zī)管产品的灵活度，让资金方的(de)投(tóu)放偏(piān)好回到策略(lüè)表现及管(guǎn)理人的整体运营和服务水(shuǐ)平上，而非政(zhèng)策监(jiān)管(guǎn)红(hóng)利。这将更(gèng)有利于(yú)行(xíng)业的(de)健康发展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后，新(xīn)备(bèi)案的私(sī)募(mù)证券投资基金按照《运作指引》要求执行。同时(shí)为减少(shǎo)新(xīn)老基金的套利(lì)空间，对存量基金针对不同情况提出差异(yì)化(huà)整(zhěng)改(gǎi)要求，并对(duì)重点条款的整改给予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范围要求、开展通(tōng)道业务、不符合最低(dī)存续规模等触(chù)及底线要求的存(cún)量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增募集(jí)规模及(jí)投资者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获(huò)得须符合《运作指引》要(yào)求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对(duì)于(yú)不符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》中关于(yú)投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及(jí)衍生(shēng)品交易等投(tóu)资要(yào)求的，给予12个月整改过渡(dù)期，不强(qiáng)制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新(xīn)募集的投资者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量基金(jīn)发生基金(jīn)合同变更的(马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么de)，变更(gèng)后内(nèi)容应当符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求；基金合同(tóng)存续(xù)期限发生变化的(de)，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于存量(liàng)基金中无(wú)固(gù)定存续(xù)期(qī)限的私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金，要求在《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后(hòu)12个月(yuè)内，修改(gǎi)基(jī)金合同，约定明确的基金存(cún)续期，以促(cù)进目前存(cún)量永续基金限期(qī)整改(gǎi)。

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