4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？史低位(wèi)；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期(qī)。非(fēi)农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业虽(suī)超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份，或(huò)导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万(wàn)人(rén)；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？g alt="华泰 | 宏观：非农强(qiáng)于预期(qī)，但(dàn)或(huò)许和季节性(xìng)有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124206376.jpg">

　　非农新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的(de)13％，相对3月增加5万(wàn)人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑(zhù)业(yè)等新增就业均边际回升。商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边际改善，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服(fú)务(wù)业相关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内部(bù)出(chū)现分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需(xū)求(qiú)可能(néng)仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增速回升(shēng)，显示劳(láo)工市场韧性(xìng)较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风波的不确定(dìng)性冲击，4月失(shī)业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映(yìng)就业市场韧(rèn)性较强，短期(qī)仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速(sù)低于其(qí)他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差(chà)距收(shōu)窄，指示美国潜在(zài)的工资(zī)增(zēng)速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联储合(hé)意(yì)水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩(suō)压力(lì)。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动力供(gōng)应紧张局(jú)势整体仍(réng)在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就(jiù)业市(shì)场(chǎng)紧张程(chéng)度(dù)之一(yī)的(de)职位空缺(quē)与待业人数之比(bǐ)连(lián)续三(sān)月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才(cái)能(néng)更接近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进(jìn)一步(bù)削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济动能(néng)或(huò)弱于非农就(jiù)业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降后就业数据(jù)的走势(shì)。非农就(jiù)业超(chāo)预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维持(chí)相对市(shì)场更加鹰派的(de)立场。若就业数(shù)据出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大(dà)。5月以来(lái)，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参(cān)见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发(fā)酵的银行危(wēi)机以(yǐ)及债务上限风波，金融市(shì)场动(dòng)荡可能性加大(dà)，不(bù)排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国中小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非农强(qiáng)于预期(qī)，但或许和季节(jié)性有关》

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