公募(mù)基金(jīn)交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见(jiàn)的(de)托管人结(jié)算模式和券商结算模式之后，一(yī)种创(chuàng)新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金(jīn)行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月初成立(lì)的博道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金，该基金由博道(dào)基(jī)金、广发(fā)证券、兴(xīng)业银行三方合作(zuò)推出。目前(qián)正在发(fā)行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行业(yè)各方目光，据业内人士透露，除(chú)了广(guǎng)发(fā)证券有落(luò)地的基金(jīn)产品之(zhī)外，其他券商、基金公(gōng)司也在关(guān)注研(yán)究(jiū)这一新的(de)模式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业(yè)内人(rén)士(shì)看来(lái)，目前基金结算模式(shì)迎来(lái)新时代。券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同情况，选择不(bù)同的(de)结算(suàn)模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各(gè)方资源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托(tuō)管人结(jié)算模式是最早出现也是(shì)最为成(chéng)熟的(de)基(jī)金结算模(mó)式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成为基(jī)金公司撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索中落地(dì)。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而(ér)目前正在发行的(de)易(yì)方达中(zhōng)证软件服(fú)务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两只基金分(fēn)别由博道(dào)、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证(zhèng)券是率先有(yǒu)落地(dì)基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商也在积(jī)极(jí)研究这一(yī)新(xīn)的业务(wù)。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道(dào)基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算(suàn)模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易申报(bào)，由托(tuō)管(guǎn)银行进行结(jié)算，在这(zhè)种(zhǒng)模式下，资金(jīn)存放在(zài)托管银行的托管(guǎn)账户，无须银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)到(dào)证券公司。这也(yě)成为(wèi)类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资(zī)金(jīn)集中存放(fàng)在托管银行，在券(quàn)商开立(lì)的资金账户无需实际(jì)上的银证转账存入资(zī)金，每个交易日基金公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的(de)方式进(jìn)行(xíng)场内交(jiāo)易，券商根据已申报(bào)的交(jiāo)易(yì)额(é)度每(měi)日滚(gǔn)动计算产品资金账户(hù)虚(xū)头(tóu)寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的(de)前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍(réng)然保(bǎo)留了原先券商交易结算模(mó)式的交(jiāo)易(yì)前端控制、验资验券的(de)优点，同时资金(jīn)结(jié)算(suàn)由托管(guǎn)行(xíng)完成(chéng)，解决(jué)了(le)部分托(tuō)管行比较关(guān)注(zhù)的(de)托管(guǎn)资金归属保(bǎo)管问(wèn)题，一定程度(dù)上调动了托(tuō)管(guǎn)行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司(sī)结算(suàn)模式的选择，更(gèng)好(hǎo)地满足各(gè)方差(chà)异化的需(xū)求，也(yě)印证(zhèng)了(le)券(quàn)商财富管理转型已经进入更(gèng)加成(chéng)熟和高速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的结算(suàn)模式备选可(kě)以有助于(yú)降(jiàng)低运(yùn)营风(fēng)险 、提升效率，促(cù)进公募(mù)基金(jīn)、券(quàn)商渠道、基金投资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营效(xiào)率带来(lái)的优质交易体验的(de)同时，兼顾券商与(yǔ)基金(jīn)公司(sī)的商(shāng)业利益深度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方(fāng)投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势(shì)逐(zhú)渐形成，该(gāi)模式(shì)将进一步促进，金(jīn)融机构为广(guǎng)大(dà)投资(zī)人提供更多的交易工具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交易结算资(zī)金(jīn)的三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈及(jí)这类模式的创(chuàng)新点，平(píng)安(ān)基(jī)金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金(jīn)无需三(sān)方存管；二是(shì)交(jiā稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊o)易(yì)交(jiāo)收分(fēn)离：证券公司对(duì)产品(pǐn)场内(nèi)交易(yì)进行前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)；三是(shì)日(rì)终资金对账：实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人(rén)系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾(gù)与券商渠道的商(shāng)业模(mó)式创新

　　作为一种新的(de)交易(yì)结算(suàn)模(mó)式，投资者对(duì)类QFII结算(suàn)模(mó)式还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪(nǎ)些优劣势(shì)？也是投资者(zhě)关注的问(wèn)题。

　　博道基(jī)金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上(shàng)看(kàn)，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通过券(quàn)商完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式(shì)，其投资(zī)端业(yè)务也是通(tōng)过券商(shāng)完成(chéng)，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交易(yì)进行(xíng)前端验(yàn)资验券，可有(yǒu)效防(fáng)控异(yì)常交易(yì)和超买(mǎi)风险。”博道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，较传统托管银行结算模(mó)式，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易(yì)前端验资验券(quàn)功能，优化(huà)交易(yì)监控和头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式(shì)的创新(xīn)，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业(yè)利益，有利(lì)于券商代(dài)买市占(zhàn)率的提(tí)升。博时基金券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也谈了(le)自(zì)己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结算模(mó)式(shì)，公募类QFII结算模式(shì)，也(yě)有(yǒu)两(liǎng)方(fāng)面好(hǎo)处：一是，无需(xū)银(yín)证转账即可(kě)调整场内外(wài)资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化(huà)了开户环(huán)节，免去(qù)了(le)三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认(rèn)为，对于(yú)基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求(qiú)，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了(le)？定优势(shì)。相(xiāng)比(bǐ)券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时(shí)也简(jiǎn)化了开户(hù)环(huán)节，免去(qù)了三？存管登记确(què)认；而相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强(qiáng)了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能，可优化交易(yì)监控(kòng)和头寸(cùn)透(tòu)支风险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金(jīn)将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的(de)主要优(yōu)势归(guī)结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)下，产品(pǐn)资金不(bù)是集中(zhōng)于(yú)原来的证券(quàn)公司(sī)资(zī)金账(zhàng)户，仍然存(cún)放在托(tuō)管行账(zhàng)户，实现的(de)方(fāng)式是(shì)需要将托管(guǎn)行和券(quàn)商打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解(jiě)决(jué)了普通券结(jié)模(mó)式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时(shí)间范围(wéi)限制的痛点。日常投资(zī)运(yùn)作过(guò)程(chéng)，减少银证(zhèng)转账(zhàng)资(zī)金(jīn)划拨工(gōng)作，例(lì)如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行(xíng)间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模(mó)式，一定量减少了证券资金(jīn)账户开户与银证关联(lián)挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利(lì)于明确各方职责所在，以(yǐ)及(jí)完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资(zī)验券可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风(fēng)险，托管人负责(zé)交(jiāo)收；日终资金对账(zhàng)实现(xiàn)证券(quàn)公司(sī)与托管(guǎn)人系统对(duì)接(jiē)对账，可(kě)防范资(zī)金结算风(fēng)险。

　　平(píng)安(ān)基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足之处(chù)：一方(fāng)面，类似(shì)托(tuō)管人结算(suàn)模式，该模(mó)式与(yǔ)托管人结算模式一致，对(duì)投资(zī)组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸(cùn)机(jī)制下，管(guǎn)理人(rén)、托(tuō)管人与(yǔ)券(quàn)商(shāng)三方需每日(rì)确立场内(nèi)/外资(zī)金分配比例。取(qǔ)决于投(tóu)资组合交易(yì)特征，将增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引(yǐn)头部(bù)基金公司(sī)跟(gēn)随(suí)

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观察看，不少(shǎo)基(jī)金公司对类QFII结算模(mó)式(shì)的关(guān)注度(dù)较高，也(yě)在筹备(bèi)或启(qǐ)动相应的合(hé)作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决等(děng)问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业(yè)务进行了探讨，业务操(cāo)作上的(de)障碍并不(bù)大。”一(yī)家基金公司人士表示，这类业(yè)务(wù)具备一定吸引力(lì)，相比较托管行结算模式和(hé)券商结算模(mó)式，这一模(mó)式可以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类(lèi)模(mó)式刚刚(gāng)起步(bù)阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发优(yōu)势(shì)。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决，成为主流结算(suàn)模(mó)式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相关金(jīn)融(róng)机(jī)构对该模(mó)式会(huì)保持高度(dù)关注(zhù)，会成为选择(zé)之(zhī)一。

　　平(píng)安(ān)基金相关人士(shì)更有(yǒu)信心，认为这是一个(gè)基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢的模(mó)式，有望(wàng)成为新的(de)行(xíng)业发展趋势。对管理人而言，类QF稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊II结算模式较(jiào)传统券(quàn)结模(mó)式、托管人(rén)结算模(mó)式均有(yǒu)比较优势；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产(chǎn)品资金全(quán)额留存在托管(guǎn)账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构(gòu)客户的能力，也加强了(le)公司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不(bù)少(shǎo)系(xì)统改(gǎi)造，尤其是(shì)托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式下(xià)的(de)场内交易前端(duān)验资验券相(xiāng)关流程和业(yè)务(wù)系统，个别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和托(tuō)管行的系统改(gǎi)动较大，如在(zài)系统直连、账(zhàng)户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来(lái)看，主要(yào)是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券(quàn)商对(duì)此也抱有积极态度，愿(yuàn)意(yì)布(bù)局(jú)此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式(shì)

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模(mó)式发生(shēng)了重要变化，从单一(yī)模式(shì)走(zǒu)向券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采(cǎi)取的就(jiù)是银行托管人结算(suàn)模(mó)式，到(dào)目前(qián)已25年(nián)了，仍(réng)然是目前公募基金结算的主流模式(shì)。这(zhè)一模(mó)式是(shì)，基金管理(lǐ)人租用券商的交(jiāo)易席位直(zhí)连(lián)报盘交易(yì)所，托(tuō)管人作为(wèi)特殊(shū)结算参与人(rén)与中国结算进行(xíng)资金(jīn)和(hé)证券的(de)清算交收(shōu)。

　　券商结(jié)算模(mó)式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今已历(lì)时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财(cái)富(fù)管(guǎn)理业务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模式，基金(jīn)结算(suàn)模式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关(guān)人士就(jiù)表示(shì)，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不(bù)同(tóng)的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随(suí)着权益市场行(xíng)情修复及券商(shāng)财富(fù)管理业(yè)务高速发(fā)展，在主动权益基金(jīn)、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数(shù)型基(jī)金等产品类型上(shàng)，券(quàn)结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人(rén)士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发展。据一位业内人士(shì)表(biǎo)示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算模式在中小(xiǎo)基金公司(sī)中更加(jiā)普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的(de)营(yíng)销(xiāo)支持难度(dù)较(jiào)大(dà)，券结模式(shì)能有效推动(dòng)券(quàn)商和(hé)基金公司的合(hé)作关系(xì)，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示(shì)，券结模式保有(yǒu)量会更稳(wěn)定一些，对(duì)于托管行有一个制衡的作用。以前(qián)是(shì)小公司(sī)为主，现在(zài)也有一些大公司陆(lù)续开始试水，以后(hòu)会是一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基金券(quàn)商业(yè)务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的(de)发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也(yě)从“投入成本较大、技术系(xì)统探(tàn)索较困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策(cè)略与市场环(huán)境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契(qì)合度”。券商结算模式，将基(jī)金(jīn)公司、基(jī)金产(chǎn)品与券商渠(qú)道的中长期利益深度绑定；在此模(mó)式下，竞(jìng)争格局(jú)会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服(fú)务”的基金公司和证券公司会(huì)受益于这(zhè)一发(fā)展(zhǎn)变化(huà)。

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