公(gōng)募(mù)基金交易结算模式再现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算模(mó)式之(zhī)后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博(bó)道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFI10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米I结(jié)算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达(dá)与广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的推出(chū)也(yě)吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除(chú)了(le)广发(fā)证(zhèng)券有落(luò)地(dì)的基金产(chǎn)品之外，其(qí)他券(quàn)商、基金(jī10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米n)公司也在关注(zhù)研究这(zhè)一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内人士(shì)看(kàn)来，目(mù)前基(jī)金结算(suàn)模式迎来新(xīn)时代。券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模(mó)式(shì)各(gè)有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河(hé)中，托(tuō)管人结算(suàn)模式是(shì)最早出(chū)现也是最为(wèi)成熟的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式(shì)启动(dòng)试点，成为基金公(gōng)司撬动券(quàn)商资源的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立的(de)博道盛(shèng)兴(xīng)一(yī)年(nián)持(chí)有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的(de)基金。而(ér)目前正在(zài)发行的(de)易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)两只基金(jīn)分别由博道、易方(fāng)达两家基金公(gōng)司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是(shì)率先(xiān)有(yǒu)落地基金产品(pǐn)的券商，据了解(jiě)，其(qí)他10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米(tā)券商也在(zài)积极研究(jiū)这一(yī)新的业务。”一位业内(nèi)人士透(tòu)露(lù)。

　　据博道基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式(shì)，通过(guò)证(zhèng)券公司进(jìn)行交易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资(zī)金存放在(zài)托管银行(xíng)的托(tuō)管账户(hù)，无须银证转账(zhàng)到证券(quàn)公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模(mó)式(shì)中产品资金集中存放在托(tuō)管银行，在券商开立的资金账户无需实(shí)际(jì)上的银(yín)证(zhèng)转账存入资金(jīn)，每个交易日基(jī)金公司采用(yòng)申(shēn)报交易额度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资金(jīn)的方式进(jìn)行(xíng)场内(nèi)交易，券商(shāng)根(gēn)据已(yǐ)申报的交易额度每日(rì)滚(gǔn)动(dòng)计算产品资金账户(hù)虚头(tóu)寸资金余额(é)，以实现对产(chǎn)品场内交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交易结算模式的交易(yì)前端控制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解决了部分(fēn)托管行比较关(guān)注的托管(guǎn)资金归属保(bǎo)管问题，一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)调动了(le)托管行(xíng)的(de)积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司(sī)结算模式的选择(zé)，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也(yě)印证了券商财富管(guǎn)理转型已经(jīng)进入更加成熟和(hé)高速(sù)发(fā)展阶(jiē)段(duàn) ，多样的结算模式备(bèi)选可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运营效率带来的优质(zhì)交易(yì)体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与基金公司(sī)的(de)商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务(wù)，产品(pǐn)工具化配(pèi)置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模(mó)式将(jiāng)进一步(bù)促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工(gōng)具(jù)选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突(tū)破了现行客(kè)户交易结算(suàn)资金的(de)三方存管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需(xū)三方存(cún)管；二(èr)是交易交收分离：证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资(zī)验券；三是日终资(zī)金对(duì)账：实现证(zhèng)券(quàn)公司与托(tuō)管人(rén)系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易(yì)结(jié)算(suàn)模式(shì)，投资者对类QFII结(jié)算模(mó)式还是(shì)比较陌生。相比过(guò)往(wǎng)的结算(suàn)模(mó)式(shì)，公募基金采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式有哪些优劣势(shì)？也(yě)是投资者关(guān)注的问题(tí)。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日常(cháng)申购赎回(huí)都通过(guò)券商完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其投资端业(yè)务也(yě)是(shì)通过券(quàn)商完成，可(kě)以全方位的(de)跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资(zī)验券(quàn)，可(kě)有效(xiào)防控异(yì)常交易和超买风险。”博(bó)道(dào)基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，较传统(tǒng)托(tuō)管银行结算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了(le)交易前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券(quàn)功能(néng)，优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支风险管理；二是(shì)，兼(jiān)顾(gù)了与券商(shāng)渠道商业(yè)模(mó)式的(de)创新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了(le)商业利(lì)益，有利于(yú)券商代买市占率的(de)提升。博时基(jī)金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步(bù)分析称，“相较(jiào)券商结算(suàn)模(mó)式，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银证转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外(wài)资(zī)金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升(shēng)；二是，简化(huà)了(le)开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出(chū)了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下无需银证转账(zhàng)即可(kě)调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也(yě)简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记(jì)确认；而相比托(tuō)管人结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下(xià)加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可(kě)优化交易监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不(bù)是集中于原(yuán)来的证券公司资(zī)金(jīn)账户，仍然存放(fàng)在托管行(xíng)账户，实现的方(fāng)式是需要将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解决了普通(tōng)券结(jié)模式下资金分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账(zhàng)资(zī)金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支(zhī)付、新股新(xīn)债缴款与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算(suàn)模式，一(yī)定(dìng)量减少了证券资金账户开(kāi)户与(yǔ)银证关联挂钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方(fāng)职(zhí)责(zé)所在，以(yǐ)及完善业务风险管(guǎn)理。通(tōng)过交易交收(shōu)分离，证券公(gōng)司前端(duān)验资验券可有效(xiào)防控异常交易和(hé)超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金(jīn)对账实现证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基(jī)金(jīn)同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该模(mó)式与托管人结算模式一致(zhì)，对投资组合而言(yán)需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与(yǔ)保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三(sān)方需每日确立场内/外(wài)资金分配比(bǐ)例。取决于投(tóu)资组合交(jiāo)易特征(zhēng)，将增加日(rì)常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也(yě)在筹(chóu)备或启动(dòng)相应的合作。不过(guò)，参与这类业(yè)务(wù)还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的(de)限(xiàn)制(zhì)仍有待(dài)解决等问题，初期或更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司内部(bù)对(duì)这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并(bìng)不大(dà)。”一家(jiā)基(jī)金公司人士表示，这类业(yè)务具(jù)备一(yī)定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模(mó)式和券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，这(zhè)一模式可以同时(shí)激发银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类(lèi)模式刚(gāng)刚起步阶段阶(jiē)段参与(yǔ)，存在明显的先发(fā)优势(shì)。

　　博(bó)时券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也(yě)表示，关(guān)于(yú)类QFII结算(suàn)模(mó)式仍处于发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决，成(chéng)为(wèi)主流结(jié)算模(mó)式仍(réng)不(bù)具备条件。展望未来，预计(jì)相(xiāng)关金融机构对该模式会保持高度(dù)关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为(wèi)这(zhè)是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成为新的行业发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模(mó)式、托管人(rén)结算模(mó)式均有比较(jiào)优(yōu)势；对托管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资金全额留存(cún)在托(tuō)管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券公司提高服务机构客户的(de)能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式，也涉(shè)及不少系统改(gǎi)造(zào)，尤其(qí)是(shì)托管行(xíng)和券商。博道基金就表示(shì)，对基金(jīn)公(gōng)司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式(shì)下的场内交易前(qián)端验资验(yàn)券相关流程和业务系统，个别如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和托管行(xíng)的系统改动较(jiào)大，如在系(xì)统直连、账户(hù)管(guǎn)理(lǐ)、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式(shì)来看，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基金公司三(sān)方参与(yǔ)。而记者从业内(nèi)了(le)解到，也有一些(xiē)银行、券商对此也(yě)抱有(yǒu)积极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单(dān)一模式走(zǒu)向(xiàng)三类(lèi)模(mó)式

　　基(jī)金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式(shì)发生了重要变化，从单一模式走向券(quàn)商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三(sān)类模式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金(jīn)诞生起，采取的就是银(yín)行托(tuō)管人结算模式，到目前(qián)已25年了(le)，仍(réng)然是(shì)目前公募基金(jīn)结(jié)算的主流模式(shì)。这一模(mó)式是，基金管理(lǐ)人租用(yòng)券商的交易席位直连报(bào)盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人(rén)与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试(shì)点(diǎn)，并于2019年(nián)初(chū)由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今已历时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善(shàn)及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采(cǎi)用了(le)券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与(yǔ)规(guī)模分别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据全(quán)部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易结算模式(shì)，基(jī)金结算模式也正式(shì)进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据(jù)不同情(qíng)况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结(jié)模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益市场(chǎng)行情修复(fù)及券商财(cái)富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类(lèi)型上，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安(ān)基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据(jù)一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结算模(mó)式在中小基金公(gōng)司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对(duì)来说(shuō)获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上述(shù)人(rén)士也表(biǎo)示，券(quàn)结模式保有量会更(gèng)稳定一些(xiē)，对于托管(guǎn)行有一个(gè)制(zhì)衡的(de)作用。以前(qián)是(shì)小公司为主，现在也有一(yī)些(xiē)大公(gōng)司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也(yě)表示(shì)，券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展的边(biān)际制约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市(shì)场(chǎng)环境及需(xū)求的匹配度(dù)、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客户(hù)体验的舒(shū)适度(dù)、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠(qú)道陪伴的契合度(dù)”。券商结算(suàn)模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券(quàn)商渠道的中长期利(lì)益(yì)深(shēn)度(dù)绑(bǎng)定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争格(gé)局(jú)会发生(shēng)分化，回(huí)归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务(wù)本质(zhì)，”持续(xù)提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务”的(de)基金公(gōng)司和(hé)证券公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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