文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年(nián)多(duō)时间(jiān)里，居(jū)民部门积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今(jīn)年(nián)这(zhè)笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释(shì)放对判(pàn)断经济和(hé)资本市场走(zǒu)势至关重要(yào)。这里我(wǒ)们尝试(shì)回答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额(é)储蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存(cún)款会受到(dào)哪些因素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房增(zēng)加(jiā)、提前还贷(dài)等则(zé)会带动存(cún)款(kuǎn)回(huí)落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑(huá)幅度更大，所以存款同(tóng)比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存(cún)续规(guī)模(mó)相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民提前还款对存(cún)款的拖(tuō)累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的规(guī)模(mó)更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心的不同在于理财市(shì)场的(de)变化。4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的(de)原因(yīn)一是居民存款理财化；二是(shì)提前(qián)还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和(hé)收入(rù)在4月对(duì)存(cún)款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月存款回落的(de)核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收益回(huí)升和存款利率下滑(huá)共同作用的结(jié)果。受益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民的吸(xī)引力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看，随着(zhe)破(pò)净率进(jìn)一步(bù)回落，居民(mín)还在继续(xù)增配(pèi)理(lǐ)财(cái)产品，存(cún)款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还(hái)贷感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内(dài)规模扩大是(shì)存款下(xià)滑的(de)又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房利率还感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内在下降，居民(mín)提前(qián)还贷以降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主流(liú)房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财(cái)市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额(é)存款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均(jūn)消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改善或(huò)部(bù)分表明当下居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或(huò)不会成为超(chāo)储的主要(yào)流(liú)向感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和(hé)存款(kuǎn)利率下(xià)滑(huá)的背景下或将继续(xù)回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用(yòng)金(jīn)融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务(wù)人提(tí)前偿付的金(jīn)额在资(zī)产池未偿(cháng)本(běn)金(jīn)余额(é)的占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场波动加大

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