5月(yuè)13日(rì)，年(nián)内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申请(qǐng)份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体(tǐ)现出(chū)市场对这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等问题(tí)成为市场(chǎng)关注焦点，中(zhōng)国基金报(bào)采访多位投研人(rén)士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年(nián)场内(nèi)多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发(fā)行，市场(chǎng)对(duì)此充满(mǎn)期(qī)待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技(jì)引领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的(de)央(yāng)国(guó)企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构成催化因素(sù)的，近(jìn)期银(yín)行(xíng)股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素就是积极(jí)推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题(tí)基金的(de)申报发行，我认(rèn)为确(què)实(shí)会(huì)成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期(qī)密集申(shēn)报(bào)的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支(zhī)持(chí)央国(guó)企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)申报和发(fā)行(xíng)，行情(qíng)火热下将为市场带来(lái)增量资金，有望推(tuī)动(dòng)进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题(tí)基金，一方面是因为(wèi)新(xīn)一(yī)轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估(gū)”概(gài)念，央国企上(shàng)市公司的(de)投资(zī)价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的(de)工具以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业(yè)高(gāo)质(zhì)量发展的要求，引导更多资(zī)金参(cān)与央国企改革，更好(hǎo)发(fā)挥公募基(jī)金服务资本市(shì)场改革、服务(wù)实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的(de)和(hé)板块带(dài)来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和人(rén)工智能成(chéng)为两大(dà)明显(xiǎn)的(de)主(zhǔ)线(xiàn)，而(ér)新能源等前(qián)期(qī)热门(mén)赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目(mù)前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工(gōng)，这三大(dà)行(xíng)业主要是央企或地(dì)方国资所(suǒ)在的行业，民(mín)营企业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本身(shēn)基本面在今年会有重大的向上变(biàn)化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价(jià)格(gé)的(de)下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年(nián)市场成交量的(de)放(fàng)大，盈利大(dà)幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着(zhe)国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去(qù)5年(nián)10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资(zī)思路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓住这波(bō)中特(tè)估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未(wèi)来三年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，第(dì)一阶段(duàn)也就是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高(gāo)的(de)品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性(xìng)机会(huì)消散以后(hòu)，基(jī)于(yú)顶层设计对国央经营(yíng)管理价值导向变化，我们(men)判断经营成果随之改变是一个(gè)慢(màn)变量，会在未来(lái)两年体现在每一个(gè)央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘公司经营(yíng)层面可能(néng)发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显露出不少(shǎo)基(jī)金在行动(dòng)。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数(shù)据(jù)，剔(tī)除(chú)个股涨跌影响，估(gū)计(jì)了(le)各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一(yī)季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企的持股(gǔ)市值比重达(dá)到2019年以来(lái)的新高，港(gǎng)股央国(guó)企(qǐ)持股总市值(zhí)占港股(gǔ)持(chí)股(gǔ)总市值(zhí)的(de)比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时(shí)的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特(tè)色(sè)估值体系，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公司(sī)的投研，落(luò)实到日常的(de)投研流(liú)程和(hé)实践(jiàn)之中，不(bù)少基金公(gōng)司在加(jiā)大投研力量，更有专门构(gòu)建国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会(huì)基金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍，一方面，从(cóng)顶层(céng)设(shè)计改(gǎi)变研究员过去(qù)对国央企的固定(dìng)思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前(qián)国央企愿意交流的契(qì)机(jī)，多(duō)花精力(lì)去进(jìn)行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业(yè)的所有(yǒu)国(guó)央企构建(jiàn)专门的(de)股票库，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察(chá)其(qí)实地调(diào)研(yán)的的(de)成果，了(le)解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结(jié)合(hé)行业趋(qū)势(shì)和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深(shēn)入(rù)学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明(míng)中国元素(sù)和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基(jī)础上构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特(tè)征和中国特(tè)色(sè)、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估(gū)值(zhí)体系，而不是简单套用国(guó)外(wài)的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概(gài)念所涉及到的行业和(hé)公(gōng)司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金一直非常关注传统产业(yè)的(de)变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的(de)机(jī)会的。同时，随着时(shí)局的变化(huà)，也在(zài)增加相关行业(yè)的研究力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极(jí)践行中(zhōng)国特色的估值体系(xì)是资本市场使命(mìng)，投(tóu)资者需要学习领会并针对原有的(de)估值(zhí)体系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框(kuāng)架(jià)是第一位的工作(zuò)，合(hé)理设置指标也非常重要(yào)，投资者的(de)认(rèn)可(kě)和(hé)实(shí)施(shī)是最(zuì)终该(gāi)体系能(néng)否具备长期(qī)价(jià)值的基础。不过，他(tā)也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的(de)认知(zhī)误区，市场化认可是(shì)基(jī)本的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价值与国(guó)家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济的(de)支柱，国(guó)企央企发展要符合国(guó)家战略发展发(fā)向(xiàng)，更需(xū)要(yào)承担社(shè)会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访(fǎng)的(de)基金(jīn)经理(lǐ)认(rèn)为，对于国央企的估值方式要(yào)充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目(mù)前(qián)已经形成了(le)初步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价(jià)国有企业承担社(shè)会(huì)价值、符合国家(jiā)战略发(fā)展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价(jià)体系(xì)，改变从(cóng)以(yǐ)私人股东权益出发(fā)，现金流折现为主要方法的单一价(jià)值(zhí)估值体系(xì)，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的(de)ESG评价体系(xì)，充分体现企业(yè)的社(shè)会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资(zī)委指导国内团队对(duì)于(yú)中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系(xì)，其(qí)中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特估”卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些应(yīng)该(gāi)是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重(zhòng)视(shì)股(gǔ)东、员工和社会责(zé)任等要(yào)素对企业稳(wěn)健成(chéng)长(zhǎng)的重大(dà)意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科(kē)技创新(xīn)对提(tí)升(shēng)企(qǐ)业内在价值的积极作(zuò)用(yòng)，这(zhè)样有(yǒu)利于提高(gāo)估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化(huà)指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费(fèi)投入(rù)强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)李欣(xīn)更细致分析(xī)在估值思(sī)维、估值(zhí)结(jié)论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包括产业(yè)链上(shàng)下游的(de)衡量、全要素成本等(děng)，以及在(zài)纵(zòng)向和横(héng)向上的(de)研(yán)究，强调政策(cè)优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和(hé)可(kě)持续发展等(děng)各种因素与(yǔ)企业(yè)价(jià)值的(de)关系(xì)。这些因素在对(duì)估值结论(lùn)和(hé)判(pàn)断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估值体(tǐ)系(xì)有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化(huà)，还有(yǒu)估(gū)值结论和(hé)估值判断的(de)变化，都是为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济(jì)学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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