事件：21世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定存款及(jí)通知存(cún)款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其(qí)中国有银(yín)行(xíng)执行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其(qí)它金融机(jī)构执行基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出(chū)的(de)目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。通知存(cún)款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前(qián)利率处于(yú)什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则(zé)国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款利(lì)率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们(men)梳(shū)理的样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率有何(hé)影响？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协(xié)定存(cún)款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存(cún)款和协定存(cún)款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。再(zài)考虑到此次(cì)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率上限的(de)约束(shù)，或进一步加速居(jū)民(mín)将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有对(duì)存款利(lì)率(lǜ)进行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。但目前尚不(bù)构成新一轮存(cún)款利(lì)率下调(diào)的(de)开始，源于目前存款利(lì)率市场(chǎng)化调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于上一轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹。房(fáng)地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府(fǔ)性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制造业(yè)投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政(zhèng)策(cè)与(yǔ)汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效(xiào)速(sù)度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协(xié)定存(cún)款及(jí)通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国有银行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构执(zhí)行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存(cún)款是指(zhǐ)不(bù)约定存(cún)期，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存(cún)款业(yè)务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。在(zài)存入款项时不约(yuē)定存期(qī)，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存款的日期(qī)和金额方能支(zhī)取，按(àn)存款(kuǎn)人提前通知的期限长短划分为(wèi)一天通(tōng)知存款和七天通知存(cún)款两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存(cún)款必须提前一天(tiān)通知(zhī)约定支取存款，七天通(tōng)知存款必(bì)须(xū)提(tí)前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存款是(shì)指银行(xíng)与客(kè)户签订协议(yì)，约(yuē)定结(jié)算账(zhàng)户的每日留存(cún)金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留存额（含）的部(bù)分按(àn)活(huó)期存款利率计息(xī)，超过部分按中(zhōng)国(guó)人民银行规定的协(xié)定(dìng)存款利(lì)率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利(lì)率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规定新(xīn)的(de)利(lì)率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国(guó)有银(yín)行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行与股份行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过(guò)央行(xíng)新规上(shàng)限，超过(guò)上限的银行主(zhǔ)要集中在(zài)城(chéng)商行和农商行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通(tōng)知存款利率高于(yú)其(qí)挂(guà)牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问题。我(wǒ)们在(zài)梳理过程中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个(gè)人通知存(cún)款的最高利率高于挂(guà)牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行(xíng)和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单位存款和(hé)储(chǔ)蓄存(cún)款(kuǎn)。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存(cún)款科(kē)精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思目(mù)，则其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能(néng)有部(bù)分个人或企(qǐ)业(yè)将通知(zhī)存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的(de)理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动，资(zī)管资金回(huí)表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源(yuán)于(yú)个人(rén)存款的规(guī)模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金(jīn)回流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存(cún)款同比首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资(zī)产配(pèi)置或回流表外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比超过市场(chǎng)预(yù)期下行。再(zài)考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目(mù)的是缓解(jiě)银行(xíng)净(jìng)息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制(zhì)银(yín)行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的(de)非税收入；二(èr)是(shì)转增(zēng)资本(běn)金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利(lì)水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小银(yín)行未高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款利率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际(jì)上不利于商业银(yín)行整体负债端成本的下降，也成为(wèi)本(běn)次约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的(de)开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建立了存款利率市场(chǎng)化(huà)调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分(fēn)全国性银行下调存款利(lì)率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上(shàng)周有所改善，今年以(yǐ)来(lái)累计同比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费(fèi)：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国(guó)整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售回暖，五一过(guò)后因(yīn)城施(shī)策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房(fáng)周均成交面积(jī)两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和(hé)三(sān)线(xiàn)城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一(yī)假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续(xù)回(huí)落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路(lù)货车通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日(rì)精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周(zhōu)均(jūn)价小幅回升(shēng) 0精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续(xù)，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆(nì)回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民(mín)币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关(guān)注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数据

　　内(nèi)容节选自申万(wàn)宏(hóng)源宏观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下调新一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思