4月中(zhōng)国(guó)宏观数据(jù)预(yù)览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及(jí)物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或(huò)有所下(xià)行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支撑出一里地等于多少米，一里地等于多少米千米口增速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社(shè)融(róng)约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产景(jǐng)气度环比有所下行，但(dàn)受去年同期(qī)低基数(shù)提振同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响(xiǎng)较大的工(gōng)业(yè)生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yò一里地等于多少米，一里地等于多少米千米u)，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月(yuè)居民出行及(jí)消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影(yǐng)票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)较2021年同期(qī)增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前(qián)受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一假期消(xiāo)费数据(jù)的三(sān)个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地(dì)产需求(qiú)较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年(nián)同(tóng)期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续(xù)下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期(qī)分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地及(jí)在手资金情(qíng)况能(néng)否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建(jiàn)投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行：4月农产品(pǐn)批(pī)发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继(jì)续下行：一(yī)方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方(fāng)面，海外(wài)经(jīng)济动能(nén一里地等于多少米，一里地等于多少米千米g)继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价格走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名(míng)义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的(de)格局不断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出(chū)口产业(yè)链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一(yī)方面(miàn)，企业(yè)中长期贷(dài)款延续(xù)年初至今的较强势头、购(gòu)房(fáng)需(xū)求回升背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回(huí)升(shēng)，政策性银行金融工具继续(xù)带动基建投资和(hé)企(qǐ)业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业(yè)债、股权及(jí)政府债融资较(jiào)去年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低(dī)基数下，财政收入增长有望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其民(mín)生和基建相关支(zhī)出有望(wàng)保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍(réng)是近期(qī)准财政(zhèng)的主要发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表的(de)《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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