文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民存款在(zài)连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间(jiān)里，居(jū)民部门积攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判断(duàn)经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个(gè)问题。一是4月居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问题的(de)回答(dá)取决于存款会(huì)受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响(xiǎng)居(jū)民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资(zī)产相关收支(zhī)和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房(fáng)减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提(tí)前还贷(dài)等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资(zī)、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增(zēng)速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房(fáng)等下(xià)滑(huá)幅(fú)度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入(rù)修(xiū)复和理(lǐ)财存款化的(de)结(jié)果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续规模相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民(mín)提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费(fèi)和(hé)购房行为修(xiū)复，其对(duì)存款的(de)支撑力度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规(guī)模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核(hé)心的不同在于理财市场的(de)变化(huà)。4月居民存(cún)款下滑可能(néng)的原因一是(shì)居民存(cún)款理财化(huà)；二(èr)是提前还(hái)贷(dài)规模增加。因为居民(mín)收入和消费(fèi)数(shù)据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来(lái)的(de)下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理(lǐ)财(cái)风险降低(dī)、收益回升和(hé)存款利(lì)率下滑共同(tóng)作用(yòng)马斯克会加入中国国籍吗的(de)结果。受(shòu)益于债券市(shì)场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步(bù)好转，理(lǐ)财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下滑的存款利(lì)率，存款对居(jū)民的吸(xī)引(yǐn)力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对(duì)居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在(zài)继续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大(dà)是存款下滑(huá)的又一个原(yuán)因(yīn)。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行马斯克会加入中国国籍吗1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率(lǜ)还在(zài)下降，居(jū)民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低(dī)首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还(hái)贷(dài)在后(hòu)续(xù)几个月里或继续(xù)成为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未(wèi)见明(míng)显改善(shàn)或部(bù)分表明当下居(jū)民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分(fēn)化(huà)且并非主要来自消费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积压的购(gòu)房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储(chǔ)的主要(yào)流向(xiàng)。但是因为(wèi)按(àn)揭利率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财(cái)市场环境好转和存款利(lì)率下(xià)滑的背景下或将继续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个人住(zhù)房抵押贷(dài)款中债务(wù)人提前偿付(fù)的金(jīn)额在资产池未偿本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额(é)储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 马斯克会加入中国国籍吗