金融界5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块(kuài)再(zài)度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开(kāi)始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银(yín)行下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷(dài)现象也消失了(le)，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在(zài)上行。此外(wài)，今年也没(méi)有下(xià)达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策任务。政策(cè)改(gǎi)变(biàn)的原因之一是(shì)银(yín)行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能(néng)过度让利；另一个是(shì)中央(yāng)讲中(zhōng)特估和国(guó)企改革，银(yín)行作(zuò)为资产规模(mó)最大的国企(qǐ)行业，按政策(cè)导向要(yào)提高资产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融让利有利(lì)于(yú)银行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之下市(shì)场担心银(yín)行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股(gǔ)是一种长时间的(de)利好(hǎo)，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已进入不(bù)良率下降周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率(lǜ)开(kāi)始(shǐ)下降，到今(jīn)年一季度(dù)已经连续10个(gè)季度下降(jiàng)了(le)，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目前市(shì)场还没充分意(yì)识(shí)，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银(yín)行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于(yú)地产和城投(tóu)风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且(qiě)中国(guó)经过(guò)对债务风险的分部(bù)门处(chù)理，地产上下游的很多行(xíng)业(yè)的(de)债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体上银(yín)行不(bù)良(liáng)率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去年一季(jì)度开(kāi)始逐季(jì)下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季来看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入(rù)增速会逐季(jì)改(gǎi)善(shàn)，特别(bié)是(shì)中小当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思银行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是去(qù)年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率(lǜ)出(chū)现下降。这是(shì)一个已知利(lì)空，市场已(yǐ)经消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股(gǔ)估(gū)值被(bèi)压制。现在(zài)乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银行估值不(bù)会再(zài)有太(tài)多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存款利(lì)率下调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经过窗口指导已经(jīng)取消(xiāo)，这(zhè)对银行息(xī)差(chà)有比(bǐ)较(jiào)正向(xiàng)的催化，是一(yī)个(gè)短期(qī)利好(hǎo)。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银行业是(shì)另一个短期利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列(liè)了(le)一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息(xī)行业会(huì)成为替(tì)代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做股票投(tóu)资(zī)或(huò)股权(quán)投资的国企当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思(qǐ)央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银(yín)行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯(kěn)定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退(tuì)和(hé)政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银(yín)行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该(gāi)机(jī)构(gòu)建议选股(gǔ)时(shí)选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估(gū)值得到抬(tái)升(shēng)，之后其他类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的(de)消(xiāo)退和经济的稳步复(fù)苏，银(yín)行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产(chǎn)质量(liàng)压力的峰值已(yǐ)经过(guò)去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济复苏(sū)态(tài)势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠(dié)加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的(de)资产质(zhì)量表(biǎo)现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业(yè)2023年中(zhōng)期(qī)投资策略报告中(zhōng)表示(shì)，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面(miàn)的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将是(shì)重要的行(xíng)业催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提(tí)升。规模(mó)端，信贷需(xū)求从大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将在居民还(hái)款能力提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资产质量(liàng)下行(xíng)风险封住。银行(xíng)板(bǎn)块配(pèi)置上，建(jiàn)议(yì)大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近期表示，看好全年(nián)盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行(xíng)业盈利(lì)增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低(dī)于预期的(de)影响。展望后续(xù)季(jì)度，国内经济(jì)向好趋(qū)势不变，在此背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾向和风(fēng)险偏(piān)好的(de)修复仍(réng)然值得期待，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行(xíng)板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平(píng)，在后续盈利有望(wàng)逐(zhú)季修(xiū)复的(de)背(bèi)景(jǐng)下，当前时点银行板块(kuài)的(de)配置价值提升(shēng)。

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