事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及(jí)通知存款自(zì)律上(shàng)限将于(yú)5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是(shì)什么(me)？通知存款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益(yì)率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出(chū)的目的(de)更多(duō)是为(wèi)吸引存(cún)款。通(tōng)知存(cún)款是指不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率处于(yú)什么水平？为何(hé)需要规(guī)定上限？根(gēn)据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超(chāo)过新(xīn)规(guī)上限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率有何影响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会(huì)影响M2规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再(zài)考虑到(dào)此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存款利率上(shàng)限的(de)约(yuē)束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是(shì)否意(yì)味(wèi)着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的(de)开始？本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目(mù)的(de)是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净(jìng)息(xī)差(chà)下(xià)探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息(xī)差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配(pèi)给财(cái)政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风险。既要(yào)保证商(shāng)业银(yín)行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实(shí)际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存(cún)款利率，年(nián)初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他(tā)存款(kuǎn)的(de)利率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)的开始(shǐ)，源于(yú)目前存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具(jù)备全面下调的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运量有所反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续(xù)加码。政(zhèng)府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造(zào)业投资：开工率(lǜ)继续(xù)改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水(sh全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制uǐ)果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货(huò)币(bì)政策与汇(huì)率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)：国有银(yín)行(xíng)（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么(me)？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不(bù)约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七天的两种类(lèi)型。在(zài)存入款项时不(bù)约定存(cún)期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存(cún)款的日(rì)期(qī)和金额方能支取，按存(cún)款人(rén)提前通(tōng)知的期限长短划分为(wèi)一天(tiān)通知存款和七(qī)天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品种，一天通知存(cún)款必须提前一天通知(zhī)约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须(xū)提(tí)前七天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的部分给予活(huó)期(qī)利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给(gěi)予协(xié)定存款利率。协定存款是指银(yín)行与客(kè)户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户每日余额(é)低于最低留(liú)存额（含）的部分按活(huó)期(qī)存(cún)款(kuǎn)利率计息，超过(guò)部分(fēn)按中(zhōng)国人(rén)民银行规(guī)定的协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)计息的存款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则(zé)7天(tiān)通知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏(piān)高，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。我们(men)梳理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上(shàng)限的银行(xíng)主(zhǔ)要集(jí)中在(zài)城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性(xìng)的(de)问题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部(bù)分(fēn)银行个人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上限的(de)主要为城商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行(xíng)会导致(zhì)部(bù)分城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内，利率上限的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存(cún)款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动，资管资金回表也主要(yào)来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个人存款的(de)规模(mó)扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着(zhe)4月(yuè)居(jū)民存(cún)款同比首(shǒu)次由(yóu)增(zēng)转降，居民资产配置或(huò)回流表外(wài)，对应(yīng)的则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑到(dào)此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月(yuè)主要(yào)银行已经下(xià)调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟(gēn)进，随(suí)着商(shāng)业银(yín)行普通存款利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平(píng)。而(ér)部分(fēn)中小银行未高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款利率和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的(de)开始？目(mù)前(qián)十年(nián)期国债收益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时(shí)低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚(shàng)不具(jù)备(bèi)充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利(lì)率自律机制(zhì)建立(lì)了(le)存(cún)款利率市(shì)场(chǎng)化调整机制，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一(yī)年(nián)期定期存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车(chē)零售较上周(zhōu)有所改善，今年(nián)以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成(chéng)交面积两(liǎng)年平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个城市进(jìn)行了公积(jī)金(jīn)贷款(kuǎn)政策的调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造(zào)业(yè)投资与工业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影(yǐng)响，开工率连周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制，交运部重(zhòng)点港(gǎng)口货物(wù)吞吐量(liàng)较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车通(tōng)行量(liàng)与铁(tiě)路(lù)货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油价(jià)小幅回升，国内钢价(jià)、煤价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量(liàng)延续，资金利率小幅(fú)下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回购余(yú)额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自(zì)申万(wàn)宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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