文(wén)：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多(duō)增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民(mín)部门积(jī)攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资本(běn)市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答(dá)两个问题。一是4月居(jū)民存款同(tóng)比多减是不是超(chāo)额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和(hé)房(fáng)地产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加(j放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉iā)；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认购金融(róng)资产、购房增加(jiā)、提前还贷(dài)等则(zé)会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存(cún)款(kuǎn)化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速(sù)度放(fàng)缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提(tí)前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累(lèi)相比(bǐ)于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居(jū)民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的(de)支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季(jì)度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继(jì)续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居(jū)民存款下滑(huá)可能(néng)的原因(yīn)一(yī)是居(jū)民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和(hé)收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回(huí)落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和存(cún)款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸引力(lì)则(zé)不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步回落(luò)，居民还(hái)在继续增配(pèi)理财产(chǎn)品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提前(qián)还贷(dài)力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回(huí)落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改(gǎi)善或(huò)部(bù)分表(biǎo)明(míng)当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄的(de)持有分化且(qiě)并非主要(yào)来自(zì)消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的(de)购(gòu)房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会(huì)成为超储的主要流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利(lì)率存在(zài)明显利差，居(jū)民提(tí)前还贷行为或将延续(xù)。从这(zhè)个角度(dù)来看，主要因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融(róng)机构住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前(qián)偿付的金(jīn)额在资(zī)产池未(wèi)偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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