来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要(yào)缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去(qù)库。从景(jǐng)气(qì)度(dù)边际(jì)表现看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级将成为推动下(xià)一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看(kàn)，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业景气度(dù)较(jiào)高(gāo)，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍然受(shòu)到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速复(fù)苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国(guó)内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修(xiū)复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修(xiū)复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复(fù)苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不(bù)同于海外国家疫(yì)后复(fù)苏的规律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回(huí)落、国内经济转向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不(bù)均(jūn)衡，行(xíng)业(yè)分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面(miàn)，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各行业表现来看(kàn)，今(jīn)年一季度制造业(yè)、交通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复合增速(sù)，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农业强国(guó)，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快(kuài)复(fù)苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需(xū)转弱、居民(mín)商品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季(jì)度第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民出(chū)行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去(qù)年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于(yú)上游

　　对于行业(yè)景气度的(de)观测，我们采用(yòng)量（各(gè)行业工业(yè)增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行业工业品(pǐn)价格(gé)增速）分别(bié)作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业(yè)自(zì)2019年(nián)以来(lái)的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度出现普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的行(xíng)业景气度(dù)最高，部分行业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段(duàn高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱)。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造(zào)行(xíng)业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加(jiā)工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随(suí)着防(fáng)疫(yì)需求的(de)降温，医药制造(zào)业景气度(dù)有所回落，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业行业(yè)景气度(dù)居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也(yě)与年初(chū)外需(xū)表现好于内需(xū)，部分行业仍(réng)在去库进程有关(guān)。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速(sù)改善幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带(dài)来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的(de)是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消费电子(zi)行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金(jīn)属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下(xià)跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平(píng)；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处(chù)在50％以下的景气(qì)度(dù)偏低区间，今年由(yóu)于能源危(wēi)机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高(gāo)位，但出现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价格水平(píng)同步回(huí)落。这与去年(nián)以来行(xíng)业产能持(chí)续扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务性需求得(dé)以释放；另(lìng)一(yī)方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收(shōu)入(rù)提(tí)升和(hé)消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据(jù)看(kàn)，居民收(shōu)入(rù)增速(sù)提(tí)升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速看，今(jīn)年一(yī)季度，全国居民人均(jūn)可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的(de)月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民部(bù)门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资(zī)连续2个月维(wéi)持(chí)同比扩张，指向居民预期可能(néng)正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年(nián)第一季度(dù)城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行(xíng)业(yè)设备投资更新，有望(wàng)推动中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放(fàng)，以及汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强。今年(nián)在海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造(zào)领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩(kuò)产造成一定压(yā)力(lì)。但随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上(shàng)修复(fù)。目前(qián)看(kàn)，电气(qì)机(jī)械等装备(bèi)制造业去库进程(chéng)已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库存(cún)增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各(gè)国(guó)国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业指数(shù)、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美(měi)国总体(tǐ)经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和(hé)对(duì)流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总体物价(jià)水平(píng)温和(hé)上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为应对(duì)高通(tōng)胀，加息(xī)步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策(cè)来应(yīng)对高通胀，加息(xī)结束后美联储(chǔ)将需要在一段时(shí)间内维(wéi)持(chí)利(lì)率稳定。同日美(měi)联储梅(méi)斯特(tè)表示，预(yù)计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策(cè)会议纪(jì)要(yào)公布，绝大多(duō)数委员(yuán)同意将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委(wěi)员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势被(bèi)视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场(chǎng)的(de)紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对(duì)通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美(měi)国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议(yì)会通(tōng)过了一项临(lín)时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示(shì)，正在推出(chū)一份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要开始就(jiù)债务(wù)上限(xiàn)进(jìn)行谈(tán)判；众议(yì)院共和党(dǎng)希望提(tí)高债务上限(xiàn)并削减支出(chū)；正在推(tuī)出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施；债务法案(àn)将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日(rì)常开(kāi)支；法案(àn)将(jiāng)减少(shǎo)对国(guó)税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国财(cái)政部(bù)长耶(yé)伦就中美(měi)关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的(de)努力(lì)都将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求与中国建立(lì)“建设性和(hé)公平的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有(yǒu)必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务问题的新兴市(shì)场和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西(xī)北(běi)以及西(xī)南(nán)各区价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大(dà)2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上月末(mò)下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债(zhài)利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强调(diào)提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持续回(huí)升(shēng)的动力。接下(xià)来(lái)将(jiāng)重点做好(hǎo)四(sì)方面工作：一(yī)是，研究起草(cǎo)关(guān)于(yú)恢(huī)复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力推(tuī)动新能源汽车(chē)下(xià)乡；三是(shì)，会(huì)同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和(hé)消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定(dìng)关(guān)于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召(zhào)开扩大会(huì)议(yì)，强(qiáng)调推(tuī)动国(guó)资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国式(shì)现代化新征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提升科(kē)技自(zì)立自强水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施(shī)，高水(shuǐ)平参(cān)与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季(jì)度工业和信息(xī)化(huà)发展状况，表示下一(yī)步(bù)将制定(dìng)实(shí)施重点行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作(zuò)方案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落(luò)实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提(tí)质(zhì)，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持(chí)力度，配合有关部门落(luò)实(shí)好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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