事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存款及(jí)通知存款自律上(shàng)限将于(yú)5月15日执行，其(qí)中国有银行(xíng)执行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的(de)更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时(shí)提(tí)前通知银行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。协(xié)定存款是对协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予协(xié)定存款利(lì)率。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的(de)样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行(xíng)最高(gāo)的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实(shí)际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没(méi)有影响。其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其(qí)变动会(huì)影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定(dìng)，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以(yǐ)及(jí)其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或(huò)进一(yī)步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的开始？本次约束通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是利润分配给(gěi)财(cái)政的(de)非税收入；二是(shì)转增资(zī)本金以满足宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其(qí)他(tā)银行(xíng)也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款利(lì)率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平。但目(mù)前尚(shàng)不构成新一(yī)轮存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)的开(kāi)始，源于(yú)目前存款利(lì)率市(shì)场化调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不(bù)具(jù)备(bèi)全面下(xià)调的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车(chē)销售、地产销售(shòu)改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地产市(shì)场：地(dì)产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金(jīn)与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行(xíng)，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国有银(yín)行（特指工农、中(zhōng)、建四(sì)大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构(gòu)执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活(huó)期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支取(qǔ)时(shí)需提前通知银行，约定支取存款的日(rì)期(qī)和(hé)金额方能支取，按(àn)存(cún)款人(rén)提前通知的期限长短划分为一天通知存(cún)款和七天通(tōng)知存款两个(gè)品种，一天通(tōng)知存(cún)款必须提前一(yī)天通(tōng)知约定支取存款，七(qī)天(tiān)通知存(cún)款必须提前七天通(tōng)知约定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。协定(dìng)存款是指银行与客(kè)户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日留(liú)存金额，结算账(zhàng)户每(měi)日余额低(dī)于最(zuì)低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超(chāo)过部分按中国人民银行规(guī)定的协定存款利(lì)率(lǜ)计息的存款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为何需要规定上限(xiàn)？世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多>

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)偏(piān)高，样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理了(le)国(guó)有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行的挂(guà)牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在(zài)城商(shāng)行(xíng)和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成(chéng)本(běn)相对刚性的(de)问(wèn)题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分银(yín)行(xíng)个(gè)人通知(zhī)存款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下(xià)调。目前超过利(lì)率新规上限的主要为(wèi)城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会(huì)导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，通(tōng)知存款和协定存款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于单(dān)位存款和储蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其(qí)不在(zài) M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的(de)设(shè)定(dìng)对(duì) M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或(huò)企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行(xíng)由个人(rén)存款推动(dòng)，资(zī)管(guǎn)资金回(huí)表也主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资金回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随(suí)着4月(yuè)居民(mín)存(cún)款同比首次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过市(shì)场(chǎng)预(yù)期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银(yín)行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是准公(gōng)共品(pǐn)，去(qù)向(xiàng)有三(sān)：一(yī)是(shì)利(lì)润分配(pèi)给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实(shí)体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已(yǐ)经(jīng)下调存(cún)款利率，年初(chū)至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。而部(bù)分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存(cún)款利(lì)率和协定存(cún)款利率明(míng)显偏高(gāo)，实(shí)际上不(bù)利于商业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率的(de)触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存款利(lì)率下调的开始？目(mù)前十年期国债收益率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自(zì)律机制建立了(le)存款(kuǎn)利(lì)率市场化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行(xíng)下(xià)调存款利(lì)率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽(qì)车(chē)、地产销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用车零售(shòu)较(jiào)上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数(shù)继(jì)续(xù)上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城(chéng)施策继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市(shì)商品房周均成(chéng)交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假期(qī)及(jí)需求走弱影响，开工率连世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所(suǒ)改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运(yùn)部重点港口货物(wù)吞(tūn)吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通(tōng)行量与铁路货(huò)运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油价小幅(fú)回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数(shù)小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利(lì)率下调新一(yī)轮(lún)的(de)开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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