金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关(guān)注的焦点，当前地(dì)方债(zhài)的规模(mó)和(hé)地方政府的(de)偿债能(néng)力已(yǐ)经越来越被(bèi)重视(shì)。如何如(rú)何处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席(xí五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩)经(jīng)济学家(jiā)李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债(zhài)和(hé)包括城投债在内的各(gè)种隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内(nèi)的机构(gòu)投资(zī)者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的(de)还是城投债务、非标等地(dì)方(fāng)政府隐形(xíng)债风险。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的(de)背景下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债务(wù)余额(é)的比例关(guān)系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债(zhài)规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关(guān)键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非(fēi)债券(quàn)类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央(yāng)政(zhèng)策上(shàng)支持(chí)地方政府通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地(dì)方债(zhài)务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成(chéng)为地方(fāng)债务(wù)主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业(yè)公开发行的公司债券和中期票(piào)据。按照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出(chū)台明(míng)确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投融资机(jī)构转变(biàn)为市场化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对(duì)城投债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完(wán)全(quán)独(dú)立成为与(yǔ)政府(fǔ)无(wú)关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业(yè)。城投的(de)债(zhài)务主(zhǔ)要包括(kuò)向银(yín)行(xíng)借款和发行债券融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资(zī)的规模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速(sù)均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台(tái)实际(jì)上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城投(tóu)平台的债券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府(fǔ)背书(shū)的高(gāo)等级(jí)信(xìn)用债。但是，城(chéng)投平(píng)台(tái)的非标违(wéi)约(yuē)情况(kuàng)时有(yǒu)发(fā)生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长和财政收入(rù)增速下降甚至负增(zēng)长的(de)现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其(qí)对财力(lì)偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出(chū)让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后(hòu)，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违约(yuē)之后，对河南(nán)省乃至全(quán)国(guó)的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边(biān)缘化。例(lì)如青海、云南(nán)和(hé)天津等(děng)近几年融(róng)资成本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资(zī)成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国(guó)更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面(miàn)利率降幅(fú)也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景下(xià)，投资者的风险偏好(hǎ五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩o)明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确(què)保城(chéng)投债的按时(shí)兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能(néng)解决债务问(wèn)题，反而(ér)会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投(tóu)债权人的持(chí)有信(xìn)心，首先要(yào)确(què)保城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司(sī)能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政(zhèng)府可否通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿(cháng)债方(fāng)面，也希(xī)望(wàng)中央(yāng)给(gěi)予政策上(shàng)的支持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政协十三(sān)届全国委员会(huì)第五次会议(yì)第00503号提(tí)案(àn)的答(dá)复中表示，将适(shì)时出台(tái)制度规定及操作细则，探索(suǒ)国(guó)有权益份(fèn)额规范化退出(chū)的(de)有(yǒu)效方式(shì)和途径(jìng)，充(chōng)分发挥(huī)有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企业股权获得收(shōu)入(rù)偿还(hái)债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司(sī)还没(méi)有(yǒu)与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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