4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持(chí)续(xù)回落但核(hé学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录(lù)得(dé)10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财(cá学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高ci)政：预(yù)计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开工率环(huán)比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环(huán)比回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数(shù)环比有(yǒu)所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月(yuè)均值(zhí)环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)受去年同期低基数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响较大的(de)工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行(xíng)及消费活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值(zhí)环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出台(tái)降价政策及车(chē)展等线(xiàn)下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居(jū)民此前(qián)受抑制(zhì)的(de)旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超过(guò)2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显示(shì)4月以来(lái)地产(chǎn)需(xū)求(qiú)较3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售(shòu)面(miàn)积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上(学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高cshàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工(gōng)率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量(liàng)环(huán)比较3月同(tóng)期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月(yuè)地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及(jí)海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总体较高；另(lìng)一方(fāng)面，海外经济动能(néng)继续(xù)减弱且内(nèi)需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外(wài)，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需(xū)求链的格局不断优化(huà)，出口增长韧性可能超预(yù)期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强势(shì)头、购(gòu)房需求回(huí)升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动(dòng)基建投资和企(qǐ)业中长期(qī)贷款增(zēng)长，信贷周期(qī)或继(jì)续保持(chí)强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社(shè)融同比(bǐ)增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱(ruò)。财(cái)政方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财(cái)政收(shōu)入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相(xiāng)关支出有望保(bǎo)持(chí)较快增(zēng)长——预计(jì)政策性银行金融工具仍是近期(qī)准财(cái)政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基(jī)数效(xiào)应(yīng)凸显》

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