金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发(fā)布(bù)3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足的(de)政策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且(qiě)没有采取强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内生动力，由(yóu)于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带(dài)来高通(tōng)胀后(hòu)果不(bù)得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带(dài)来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中国(guó)通胀水(shuǐ)平较低可(kě)以(yǐ)看(kàn)得更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也(yě)是(shì)一个(gè)滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经济(jì)环境有明显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到(dào)盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏，就业(yè)为什么(me)也没有(yǒu)特别(bié)明(míng)显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前(qián)正常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式22年服务(wù)业只创造(zào)了(le)100万个岗位，两年(nián)加起来少创(chuàng)造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢(huī)复到(dào)原来的轨(guǐ)迹上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就(jiù)业(yè)相对低迷是有原(yuán)因的(de)，跟感(gǎn)受到的服务业在回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步(bù)消化(huà)之前积压的(de)潜在(zài)失业。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务性行业(yè)可(kě)能(néng)要逐(zhú)季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情(qíng)前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公(gōng)布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通(tōng)缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数(shù)据领(lǐng)先于(yú)经济数据，反映出(chū)供需(xū)恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季(jì)度金融统计(jì)数据(jù)有关(guān)情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司(sī)长邹(zōu)澜(lán)回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有物价水(shuǐ)平(píng)持续负增长、货(huò)币供应量(liàng)持(chí)续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国(guó)物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济(jì)运行(xíng)持续好转，与通缩(suō)有明(míng)显区(qū)别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经(jīng)济基本面和高基数等(děng)因素。邹(zōu)澜(lán)进一步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充(chōng)足。另一方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大(dà)宗消费(fèi)需求回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发力，去(qù)年以来支持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需(xū)求(qiú)端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先(xiān)于经济(jì)数据，实(shí)际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上，国(guó)家统计发(fā)言人付(fù)凌晖(huī)就近期市场热议(yì)的中国经(jīng)济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的(de)来(lái)看，当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再(zài)加上国内受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低(dī)位(wèi)，但(dàn)这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步(bù)消除(chú)，价格(gé)会回到一(yī)个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式(quàn)商经济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)直言，当前数据呈现(xiàn)复苏(sū)信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计(jì)下半年(nián)基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续(xù)，货币供(gōng)应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义(yì)的通胀走势最重要的风向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资(zī)产负债表的边际(jì)变化而言，居民消费(fèi)能力和购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当(dāng)前的物价下行不(bù)是(shì)通缩，而(ér)是与基数效(xiào)应(yīng)、前期非经济政策对企业家信心的(de)冲击(jī)以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下(xià)降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大(dà)幅度超(chāo)过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费需求不足(zú)抑制了(le)价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下(xià)货币扩张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不(bù)仅于事无补(bǔ)，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求或供给的(de)不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经济(jì)预期在经(jīng)历(lì)一轮上(shàng)修与下ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式修后，当前(qián)宏观预期波动率再(zài)次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预期波动(dòng)率下降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏(sū)环境延续，长端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会(huì)相对(duì)占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境(jìng)下景气行业(yè)的(de)稀缺(quē)是促成(chéng)成长牛的重(zhòng)要外部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需(xū)求不(bù)足相关，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产(chǎn)业(yè)周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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