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　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作(zuò)为经济表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统(tǒng)周(zhōu)期下(xià)，经济(jì)的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标(biāo)，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供给(gěi)端影响和外(wài)需拖累部(bù)分商品价格(gé)回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价(jià)格回落，带(dài)动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续(xù)低于季节性(xìng)，部(b一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者ù)分耐用品价格回落也(yě)有拖累(lèi)、与相关原材(cái)料成本压(yā)力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商品和(hé)服务，在(zài)价格上(shàng)已有连续(xù)体(tǐ)现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比自年初(chū)以来明(míng)显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行(xíng)业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后(hòu)续或(huò)逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费活动持续(xù)改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回(huí)落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非食品环(huán)比中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变(biàn)动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资料(liào)拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和(hé)加工工(gōng)业(yè)亦有走弱；生活(huó)资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环(huán)比一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等上游(yóu)原(yuán)材(cái)料链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的(de)中下(xià)游行业价格回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业(yè)环比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车(chē)制造(zào)、通(tōng)信制(zhì)造等部分(fēn)中下游(yóu)制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国(guó)金证(zhèng)券(quàn)股份有限公司

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