文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统计(jì)局发布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营(yíng)业收入(rù)累(lèi)计同(tóng)比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步增加(jiā)。2）分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增(zēng)速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采等(děng)其他(tā)行业(yè)的(de)利润增速降幅依(yī)然较大；中游原材料加工(gōng)业和装备制造(zào)业的(de)利润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化，中(zhōng)游原材料(liào)加工业的利(lì)润(rùn)增速均为负，是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造业利润增(zēng)速回(huí)升(shēng)幅度较大(苏州市相城区邮编是多少dà)，成为整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拉动项。在价(jià)格(gé)水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现出明显的(de)探(tàn)底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续(xù)成为(wèi)拉动工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速(sù)回升的(de)主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计(jì)算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的行业(yè)主要(yào)有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)制(zhì)造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速由正转负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持(chí)续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的(de)营业利(lì)润累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的(de)营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速均出现回落，其中回(huí)落幅度较大的行业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回(huí)升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是机械(xiè)和设备修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业(yè)。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模以上工业(yè)企(qǐ)业累计每百元营业(yè)收(shōu)入(rù)中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)和私营企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企(qǐ)业(yè)和(hé)股份制(zhì)企业同(tóng)比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其(qí)他(tā)行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的增速依(yī)然为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源综(zōng)合(hé)利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备(bèi)制造(zào)业的利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化。中游原材料加(jiā)工业的利润增速(sù)均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利润增速的(de)主要拖累。中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)利润增(zēng)速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增幅(fú)延续(xù)上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内(nèi)汽车销售(shòu)量(liàng)的提升和汽车产业链(liàn)出(chū)口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造业的利润增速降(jiàng)幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期(qī)基数(shù)较低，汽(qì)车(chē)制造业当(dāng)月(yuè)利润增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算机通信(xìn)和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力，文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造等多个行(xíng)业的利润(rùn)增速跌(diē)幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个(gè)行(xíng)业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需(xū)苏州市相城区邮编是多少求(q苏州市相城区邮编是多少iú)转(zhuǎn)好(hǎo)速度较(jiào)慢，这(zhè)也意味着(zhe)下游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大(dà)概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药(yào)制造跌幅(fú)扩大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和(hé)记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制(zhì)造利润增(zēng)速保持(chí)高(gāo)位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备修(xiū)理、电力热力利(lì)润增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备修(xiū)理利润累(lèi)计增速上升幅度较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力(lì)热(rè)力利(lì)润(rùn)累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)增幅略(lüè)有(yǒu)上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业(yè)利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有望(wàng)继(jì)续(xù)成(chéng)为拉动(dòng)工业企业(yè)利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正(zhèng)处于第(dì)6次工业企(qǐ)业(yè)利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次探底历史(shǐ)来演绎(yì)的话，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右的时间，预(yù)计工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速转正最早也需等(děng)到四(sì)季度。目(mù)前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接导致企业的产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导(dǎo)致的内部(bù)压力，本轮工业企业利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹(dàn)速度大概率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢复(fù)力度低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制造业利(lì)润增速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月工业(yè)企业(yè)利润分析》报(bào)告，报告(gào)作者张静静、张(zhāng)一平(píng)，联系人(rén)罗丹(dān)

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