金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块(kuài)再度走高(gāo)，中(zhōng)信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中梳理了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不再提金融让利。银(yín)行(xíng)皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表业也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下(xià)调；而年(nián)初的低利率放贷现象也消失(shī)了(le)，新(xīn)发(fā)放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也(yě)没有(yǒu)下达普(pǔ)惠(huì)小微(wēi)的政策任(rèn)务。政策改变的原因之一是(shì)银行需要(yào)资本扩展，需(xū)要(yào)恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改(gǎi)革(gé)，银(yín)行作为(wèi)资产规模最(zuì)大(dà)的(de)国企(qǐ)行业，按政策导向要(yào)提(tí)高资产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让(ràng)利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利润正增(zēng)长的情况下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但(dàn)由于让(ràng)利(lì)之下市(shì)场担心银(yín)行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的(de)估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导(dǎo)向的改变对银(yín)行股是一(yī)种长时间的利好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在已(yǐ)进入不良率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下降了(le)，这(zhè)有利于股价(jià)上涨，不过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目(mù)前市(shì)场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持(chí)续验证，我们认(rèn)为这会让银(yín)行业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者对于地(dì)产(chǎn)和城投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影(yǐng)响较(jiào)小；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部(bù)门处(chù)理(lǐ)，地产上下游的(de)很多行(xíng)业的(de)债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自(zì)去年(nián)一(yī)季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷款利(lì)率重定价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再有皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表太多(duō)影响，疫情折价已过，估(gū)值将(jiāng)会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利(lì)率(lǜ)下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这(zhè)对银行(xíng)息差有(yǒu)比较正向的催化(huà)，是一个短期(qī)利(lì)好。此外(wài)4月底的政(zhèng)治局会(huì)议并(bìng)未如(rú)市场预(yù)期一样出现明(míng)显政策收紧，对银(yín)行业(yè)是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易(yì)层面罗列了(le)一下两(liǎng)大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一些稳定(dìng)的(de)高(gāo)股息行业(yè)会成为(wèi)替代品(pǐn)，银(yín)行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高(gāo)国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或股(gǔ)权(quán)投资的(de)国(guó)企(qǐ)央企可(kě)以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行股(gǔ)上涨的持续性，海通(tōng)国际(jì)证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空期，银行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决于宏观(guān)环境(jìng)、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在(zài)没(méi)有经济衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业(yè)绩(jì)好但股(gǔ)价还未上涨的(de)小银行(xíng)。之前中特估的概念使(shǐ)得大行(xíng)的估值(zhí)得到抬升，之后其(qí)他(tā)类型的银(yín)行估(gū)值(zhí)也要(yào)相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没有系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续(xù)改善(shàn)，我(wǒ)们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随着疫情(qíng)影响的消退和经济的(de)稳(wěn)步复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数银(yín)行关(guān)注率环(huán)比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面，截至1季(jì)度末(mò)，上(shàng)市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望(wàng)而(ér)言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资(zī)产质量表(biǎo)现有望延续(xù)皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期(qī)投资(zī)策(cè)略报告中表示(shì)，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方(fāng)面的景气度均(jūn)较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是(shì)重要的行(xíng)业催(cuī)化剂，利(lì)好整(zhěng)体估值提升。规(guī)模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延(yán)续的同(tóng)时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏。资(zī)产质(zhì)量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量(liàng)将在(zài)居民(mín)还款能力提升下长期向好，银行资产质量(liàng)下行(xíng)风险封住。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈(yíng)利能力修(xiū)复，银(yín)行板(bǎn)块配(pèi)置价值提(tí)升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重(zhòng)定价以(yǐ)及居民端复苏低于(yú)预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国(guó)内经济向好趋(qū)势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好(hǎo)的(de)修(xiū)复仍(réng)然值得期待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利回升的催(cuī)化(huà)剂(jì)。我们(men)继(jì)续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平(píng)，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐季修复(fù)的背景下，当前时(shí)点银(yín)行板块(kuài)的配(pèi)置价值提升。

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