来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形势好转，出(chū)行需求释放催化(huà)下(xià)游消费(fèi)回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材料加工(gōng)；服(fú)务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等(děng)线下(xià)活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫(yì)情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只tàn)行业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然(rán)受到价格下跌(diē)的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务(wù)消费(fèi)需求得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加快推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服(fú)务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上(shàng)修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落(luò)。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外(wài)国(guó)家(jiā)疫后复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在(zài)外(wài)需回落、国内经济(jì)转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居(jū)民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力(lì)量并不(bù)均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业(yè)表(biǎo)现来看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季度(dù)制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房(fáng)地(dì)产业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复(fù)合增速，观(guān)察各(gè)行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一(yī)产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二(èr)产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较(jiào)快(kuài)复(fù)苏(sū)，增加(jiā)值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速，与去年(nián)下半年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中(zhōng兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只)，受(shòu)益于(yú)居民(mín)出行(xíng)活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫(yì)情三年来的平均增(zēng)速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房地(dì)产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价(jià)格（各行业(yè)工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要(yào)选取(qǔ)28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先(xiān)将各行(xíng)业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复苏(sū)初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关(guān)的行(xíng)业景气(qì)度最高，部(bù)分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)乐(lè)的量价(jià)分(fēn)位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造(zào)景气(qì)度有所回落，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高(gāo)库存水平有关(guān)，今(jīn)年2月(yuè)，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药(yào)制造(zào)业景气度有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关(guān)，另一方(fāng)面，也与年初外需(xū)表现(xiàn)好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备工业(yè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益于国(guó)内(nèi)产业升级、出口优(yōu)势(shì)带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车(chē)制造(zào)、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行(xíng)业(yè)景气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于(yú)价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业(yè)生产端(duān)改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价(jià)格依(yī)旧承压；随着(zhe)年初(chū)建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提升(shēng)，但由于(yú)库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化(huà)链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下(xià)的(de)景气度(dù)偏低区间，今年(nián)由(yóu)于(yú)能源(yuán)危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也(yě)出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍处(chù)在高(gāo)位，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格水平同(tóng)步(bù)回落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务(wù)性需(xū)求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入(rù)提(tí)升和消费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费景气度(dù)均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民(mín)收入和消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季(jì)度，全国居(jū)民人均可(kě)支配(pèi)收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着(zhe)服务(wù)业恢复持(chí)续向好，有望带(dài)动相关(guān)就业(yè)岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居(jū)民新增存(cún)款同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查结(jié)果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业(yè)设备投资(zī)更新(xīn)，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续(xù)释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外(wài)总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势强化，有望(wàng)维(wéi)持装(zhuāng)备制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下(xià)滑(huá)和库存(cún)高位，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造(zào)成一定压力(lì)。但随(suí)着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等装备制造(zào)业(yè)去库进程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、通用设(shè)备产成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触(chù)底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利(lì)修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国债收(shōu)益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上(shàng)周下(xià)行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收窄。本(běn)周美国10年期和2年(nián)期国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末持平(píng)为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期(qī)权调整利差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合指数(shù)、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招(zhāo)聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活动几(jǐ)乎没(méi)有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指出在不(bù)确(què)定性增(zēng)加和对(duì)流动(dòng)性(xìng)的担(dān)忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美(měi)国总(zǒng)体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需要(yào)进一步(bù)收紧政(zhèng)策来应(yīng)对(duì)高通胀，加(jiā)息(xī)结束后美联储将(jiāng)需(xū)要(yào)在一段时(shí)间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货(huò)币政策将需(xū)要进一步(bù)进入限制性区(qū)域(yù)，终端利率或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币(bì)政策会(huì)议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调(diào)50个(gè)基(jī)点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路要走，一些委(wěi)员认(rèn)为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视(shì)为经济和通(tōng)胀前景重大不确(què)定性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不(bù)太可能(néng)从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员(yuán)会对通胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲(zhōu)议会(huì)通过(guò)了一项(xiàng)临(lín)时(shí)政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相关立(lì)法措施。白(bái)宫(gōng)需要(yào)开始就债务上限进(jìn)行谈(tán)判；众议(yì)院共和(hé)党希(xī)望提高债务上限并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推出一(yī)份债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政部(bù)长耶伦就中美(měi)关(guān)系发表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)的努力都(dōu)将是(shì)“灾难(nán)性的”，美(měi)国(guó)寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的经(jīng)济关(guān)系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定(dìng)地(dì)捍卫国家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问(wèn)题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯(pī)库(kù)存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环比由正转负(fù)，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成(chéng)交面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币(bì)市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调(diào)提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家(jiā)发(fā)展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回升(shēng)的动(dòng)力。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关(guān)于恢(huī)复和扩大消费的(de)政策文(wén)件(jiàn)，围(wéi)绕(rào)大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分(fēn)配(pèi)和消(xiāo)费(fèi)全链(liàn)条良(liáng)性循(xún)环促进(jìn)机(jī)制；四(sì)是，研究制定关于营(yíng)造(zào)放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在(zài)中国式现代化(huà)新(xīn)征程中走在(zài)前列，着力提(tí)升科技自(zì)立自强水平(píng)，提(tí)升自(zì)主(zhǔ)创(chuàng)新能(néng)力；着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一(yī)轮国企改(gǎi)革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实(shí)施(shī)，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会(huì)介绍一季(jì)度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业(yè)稳增长的工作(zuò)方(fāng)案。一(yī)是营造良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落(luò)实(shí)落(luò)细(xì)稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动出口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制(zhì)造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部(bù)门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三(sān)是促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进消费；四(sì)是持(chí)续(xù)增强发展动(dòng)能(néng)，加(jiā)快战略性(xìng)新兴(xīng)产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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