来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何(hé)变化？第一(yī)，重申经济依(yī)然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国(guó)银(yín)行稳(wěn)健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修(xiū)改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能(néng)面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息(xī)依然是共识(shí)；认为原则上不(bù)需要(yào)利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或(huò)已经接近达(dá)到(dào)）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍(réng)需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹(dàn)性。强(qiáng)调(diào)应及时(shí)提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继(jì)续减持美(měi)国国(guó)债、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济(jì)依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间(jiān)的推移将(jiāng)通(tōng)货(huò)膨胀率恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经(jīng)济活动和通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明(míng)美(měi)联储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险，重申(shēn)美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就(jiù)业(yè)和通胀的影(yǐng)响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可(kě)能会拖(tuō)累经济活动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些(xiē)影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别　关(guān)于加息，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平。美(měi)联(lián)储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有(yǒu)人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈(tán)到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终(zhōng)点的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经(jīng)达到了限制性(xìng)水平(píng)（或已经(jīng)接近达到(dào)），也就(jiù)意(yì)味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视(shì)数据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息(xī)，当前并(bìng)不合(hé)适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在(zài)低位(wèi)，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。银(yín)行危(wēi)机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及(jí)时(shí)提高债务上(shàng)限，如果没(méi)有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提高(gāo)债(zhài)务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元的(de)法定举债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预(yù)算(suàn)办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的风险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成(chéng)系(xì)统性风险的概率(lǜ)或(huò)有限，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依然会出现(xiàn)。目前市场依(yī)然(rán)预期(qī)美联储6-7月维持利(lì)率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美(měi)国(guó)经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较低。

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