文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本(běn)市(shì)场走势至关重要(yào)。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是(shì)不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能否延(yán)续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答(dá)取(qǔ)决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存款的主要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融资(zī)产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还(hái)贷等则会(huì)带动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投(tóu)资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落，即(jí)居(jū)民(mín)提前还款对存款的拖累相比于去年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出同比增加345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支(zhī)撑因素(sù)的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可(kě)能(néng)的原因一(yī)是居民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费和收入(rù)在4月对(duì)存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核心原(yuán)因(yīn)，4月(yuè)理(lǐ)财(cái)存量规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了自去(qù)年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等(děng)资(zī)产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑(huá)共同(tóng)作用的结(jié)果。受(shòu)益(yì)于债券市场走强，今(jīn)年(nián)理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日(rì)的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利(lì)率，存(cún)款对(duì)居民的(de)吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居(jū)民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

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　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大是存(cún)款(kuǎn)下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一(yī)是因为首(shǒu)套房利率还在下(xià)降，居(jū)民提前还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多(duō)地继(jì)续降低(dī)首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套(tào)主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会(huì)推(tuī)动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因(yīn)居(jū)民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒下来的超额(é)储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市(shì)场了(le)，且5月初这一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个(gè)月里或(huò)继续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见(jiàn)明显改善或部(bù)分(fēn)表明(míng)当(dāng)下居民(mín)消费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要(yào)来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的(de)购房需(xū)求逐渐释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为(wèi)按(àn)揭利率存在(zài)明(míng)显利差，居民提前还贷(dài)行为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下(xià)或将继续回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金融(róng)机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额(é)+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人住房抵(dǐ)押(yā)贷款中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付的金额在(zài)资(zī)产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售变动(dòng)超预期，超(chāo)额(é)储蓄释(shì)放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大

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