来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放(fàng)催化下(xià)游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库(kù)。从景气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)；服务业(yè)中，交通(tōng)运(yùn)输、住(zhù)宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距(jù)离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲式修复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级(jí)将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的(de)特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度(dù)普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去(qù)库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边(biān)际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表(biǎo)现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级(jí)或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服(fú)务(wù)消费需求(qiú)得以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向(xiàng)居(jū)民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产(chǎn)后周期(qī)相关的可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库(kù)、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求有望改善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量实(shí)现超(chāo)预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国(guó)内经济企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于海外(wài)国(guó)家疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行(xíng)业层(céng)面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各(gè)行业表现来(lái)看，今年一(yī)季(jì)度制造业、交通(tōng)运输业、房(fáng)地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观(guān)察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近(jìn)年(nián)来加快建(jiàn)设农业强国(guó)，推进农业(yè)农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回(huí)落80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速；住宿(sù)和餐(cān)饮业增(zēng)加值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年来的平(píng)均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分(fēn)化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气(qì)度的观测(cè)，我们(men)采用(yòng)量(liàng)（各(gè)行业(yè)工业增加(jiā)值增速）与价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格增速(sù)）分(fēn)别(bié)作为供需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速调(diào)整为以2019年为基(jī)期的(de)复合增速，其次(cì)计(jì)算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速(sù)和(hé)PPI增速(sù)的分(fēn)位(wèi)数水平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度出现普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行(xíng)业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的行业景气度最高，部(bù)分行业步(bù)入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱(yú)乐的量价分位数水平(píng)均处(chù)在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气(qì)度有所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数水平；而随着防(fáng)疫需求的(de)降温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行(xíng)业(yè)景气度居中，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。一方面与原材(cái)料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需(xū)表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其(qí)中，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备工业增加值增(zēng)速改善幅(fú)度(dù)最大(dà)，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业周(zhōu)期(qī)性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料(liào)加(jiā)工行业景(jǐng)气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍受制于(yú)价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平(píng)，但(dàn)受(shòu)全球(qiú)大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压(yā)；随着(zhe)年初建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关(guān)的黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品景气度提升，但(dàn)由于(yú)库存水平偏(piān)高，价格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去(qù)年同(tóng)期(qī)也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生产及价(jià)格(gé)水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与去年以来行业产能(néng)持续(xù)扩张有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后(hòu)，出(chū)行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未来(lái)海外(wài)总需求回(huí)落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后(hòu)续(xù)驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入提升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的(de)确(què)定性进一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入(rù)和消费数据看(kàn)，居民(mín)收入增速提(tí)升(shēng)，消费(fèi)倾向开(kāi)始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均(jūn)可(kě)支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来随(suí)着服务(wù)业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进(jìn)一(yī)步(bù)提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月居民(mín)部门新(xīn)增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增净(jìng)融(róng)资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民(mín)预期可(kě)能正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民储蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及相(xiāng)关(guān)行业(yè)设备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出(chū)口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有(yǒu)望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等装备制造业去库(kù)进程(chéng)已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需(xū)求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各(gè)国国债(zhài)收益率多数上行

　　美(měi)国(guó)10年期国(guó)债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年(nián)期国债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调整利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经(jīng)济活(huó)动几乎(hū)没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一(yī)步(bù)收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日(rì)美联(lián)储梅斯特表示(shì)，预计今(jīn)年货币政策(cè)将(jiāng)需要进一步进入(rù)限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公布，绝大(dà)多数委(wěi)员同(tóng)意(yì)将利率上调50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪(jì)要(yào)显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一(yī)段(duàn)路要走，一些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言(yán)通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为(wèi)经济和通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市(shì)场的紧张局(jú)势不太可能从根本(běn)上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议会通过了一(yī)项临时(shí)政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应链，并与美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务(wù)上(shàng)限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈(tán)判；众议(yì)院(yuàn)共(gòng)和党希望提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立(lì)法(fǎ)措施(shī)；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未使用的防疫(yì)资金用于(yú)日(rì)常开支(zhī)；法案(àn)将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财(cái)政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性(xìng)和(hé)公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中(zhōng)美关(guān)系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临(lín)债务问题的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌(diē)，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北(běi)、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西(xī)北以(yǐ)及西南各区价(jià)格(gé)指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城(chéng)市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供应面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日(rì)均(jūn)零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力；国(guó)资委强调(diào)着(zhe)力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强调(diào)要提振消费(fèi)持续回升的(de)动力(lì)。接下来将重点做好四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草关于恢(huī)复和(hé)扩大消费的(de)政(zhèng)策(cè)文(wén)件，围绕(rào)大宗消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等(děng)重(zhòng)点(diǎn)领域(yù)；二(èr)是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车(chē)下(xià)乡(xiāng)；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面(miàn)优化就业、收(shōu)入(rù)分配(pèi)和消费全链条良性(xìng)循(xún)环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩(kuò)大(dà)会(huì)议，强(qiáng)调(diào)推(tuī)动国资央企(qǐ)着力(lì)发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)。会(huì)议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国(guó)式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科(kē)技自立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自(zì)主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改革深化提升(shēng)行(xíng)动组织(zhī)实(shí)施，高水平参(cān)与共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举(jǔ)办(bàn)发(fā)布会介绍一(yī)季度工(gōng)业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合(hé)有关部(bù)门落实好(hǎo)稳(wěn)外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促(cù)进消费；四是(shì)持(chí)续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

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