文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续(xù)13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部(bù)门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放(fàng)对判断(duàn)经济和资本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个(gè)问题。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)减是不是(shì)超额(é)储(chǔ)蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问题的(de)回(huí)答取(qǔ)决于(yú)存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般(bān)影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融资(zī)产相(xiāng)关收(shōu)支(zhī)和房地产(chǎn)相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购(gòu)房增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居(jū)民(mín)少消费(fèi)、少投资、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存(cún)款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季(jì)度(dù)居(jū)民(mín)人均可支(zhī)配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的(de)拖累相比于去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费(fèi)和购房行为(wèi)修(xiū)复，其(qí)对存(cún)款的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消费支出(chū)同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑因(yīn)素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是(shì)居民(mín)存(cún)款理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费数据(jù)不足(zú)，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消费和收(shōu)入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了自去(qù)年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋(qū)势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些是(shì)理财风险降(jiàng)低(dī)、收(shōu)益回升和存款利率下滑(huá)共(gòng)同(tóng)作用的结果(guǒ)。受益于债券(quàn)市(shì)场走强，今年理财(cái)市场(chǎng)表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对(duì)居民的(de)吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理财对(duì)居(jū)民(mín)的吸(xī)引力则(zé)不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破(pò)净率(lǜ)进(jìn)一步(bù)回落，居(jū)民(mín)还(hái)在继(jì)续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一(yī)个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前(qián)还贷力度一是(shì)因为(wèi)首套房利率(lǜ)还在下降，居民(mín)提前还(hái)贷以(yǐ)降低(dī)成(chéng)本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地(dì)继(jì)续降低首套(tào)房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究(jiū)院数(shù)据显示百城首套主流(liú)房(fáng)贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动(dòng)提前(qián)还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超(chāo)额储蓄(xù)已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市(shì)场和(hé)提(tí)前还贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里或继续(xù)成为(wèi)超(chāo)额存款的(de)主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明(míng)显(xiǎn)改善或部分表明当下(xià)居(jū)民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持(chí)有(yǒu)分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑(chēng)力度(dù)依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会(huì)成为超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存(cún)在明(míng)显利差，居民提前还(hái)贷行为或将(jiāng)延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度(dù)来(lái)看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积(jī)攒下(xià)来的储蓄，在理财(cái)市场环境(jìng)好(hǎo)转和存款利率下滑(huá)的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机构住户(hù)存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿付的金额(é)在(zài)资产(chǎn)池未偿(cháng)本(běn)金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地(dì)产销(xiāo)售(shòu)变(biàn)动超预期，超额储传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些蓄释放弱于预期(qī)，理财市场(chǎng)波(bō)动加大(dà)

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