2022年是国内实施(shī)“双碳(tàn)战略”的(de)攻(gōng)坚之年，作为新能(néng)源的重点领域，光伏设(shè)备行(xíng)业备受瞩目。尽管在政策扶持(chí)和行(xíng)业高成长性(xìng)背景下，上市企(qǐ)业(yè)产量不断(duàn)扩大，营(yíng)收、归(guī)母净利润不断(duàn)增长，但行业内上中下游板块的盈(yíng)利能力分化(huà)严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研究院的(de)数据显(xiǎn)示(shì)，光伏设备产业链(liàn)盈(yíng)利参差不齐。光伏设备行(xíng)业主要分为5大板块，分别(bié)是(shì)上(shàng)游的硅料硅片生产(chǎn)加工板块，中下游的光伏(fú)加工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润结构整体呈现金字塔结构，上(shàng)游板块处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家(jiā)相关企业净(jìng)增长的利润贡献占比就(jiù)高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小，且(qiě)毛利率(lǜ)不足20％，企(qǐ)业间的竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价格下行预(yù)期增加(jiā)，结合对(duì)企业经(jīng)营数据变化的分(fēn)析(xī)，可(kě)以看出：光伏设备(bèi)的上游将(jiāng)迎来降价与去(qù)库存(cún)阶段，这(zhè)对(duì)于中下(xià)游企业来说意味着原(yuán)材料(liào)成本得(dé)到控制，利于企(qǐ)业经营能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作为清洁(jié)能源(yuán)重(zhòng)要方向(xiàng)的光伏设(shè)备，市(shì)场加大对上市公司的(de)扶持力度。金融(róng)界(jiè)上市公司研(yán)究院统计发现，行业(yè)中48家上市公司(sī)，有33家2022年获得的政府(fǔ)补助(zhù)较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持背(bèi)后，与之同(tóng)步(bù)的是上市企业经营(yíng)规模不(bù)断扩大，利润增速可观。产量方面来看，根据国家能源局数据，2022年(nián)多晶硅(guī)产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可(kě)以看出，光(guāng)伏(fú)制造端产量(liàng)均实(shí)现(xiàn)50％以(yǐ)上增(zēng)速。

　　盈(yíng)利方(fāng)面(miàn)来看(kàn)，2018年光伏设备(bèi)行业实现归母净利(lì)润118.05亿(yì)元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高(gāo)达54.86％。其中，2022年(nián)业(yè)绩增速达(dá)到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母(mǔ)净利润增速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间(jiān)以及(jí)100％以内(nèi)的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩(cǎi)高科等9家企业2022年业绩下(xià)滑(huá)。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片环节尤其是大(dà)尺寸电池处于供不应求的(de)状态，年(nián)内累计实现电池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提(tí)升(shēng)。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行(xíng)业归母净利(lì)润增速居(jū)前的企业(yè)

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公司(sī)研究院；数据(jù)来(lái)源(yuán)：巨(jù)灵(líng)财经(jīng)

　　上游板(bǎn)块毛利率(lǜ)2年增长20个百分点(diǎn)，3家企(qǐ)业净(jìng)利润贡(gòng)献过(guò)半(bàn)

　　光伏设备行业整(zhěng)体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板块毛(máo)利率分(fēn)析发现，上(shàng)中下游呈现的结果参差(chà)不齐(qí)，上游硅料硅片享受到光伏产业的红利(lì)，行业(yè)有竞争壁(bì)垒(lěi)，参与(yǔ)厂商较少，企业毛利率较高；而中下(xià)游多数板块(kuài)毛利率(lǜ)不及行业平均(jūn)。

　　数(shù)据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板块中毛(máo)利率第2低(dī)，仅(jǐn)高过(guò)光(guāng)伏电池组件。但2022年板块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业(yè)毛利率最高的(de)板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块毛利(lì)率较(jiào)快(kuài)提升，首先是源于供不应求背景下的(de)涨价。作为光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业(yè)的原材料方，硅料(liào)硅片(piàn)板块可(kě)以形容(róng)其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽(suī)然硅片价格波动(dòng)巨大，但从(cóng)2020年(nián)以来(lái)的数据来看，硅片(piàn)价格依然处(chù)于(yú)高(gāo)位。特别是(shì)上(shàng)半年(nián)硅片(piàn)价格持续高位运行，硅片需求(qiú)端旺(wàng)盛(shèng)之下，众(zhòng)多硅片(piàn)、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订单(dān)，提前完成备货。

　　上(shàng)游的头部企业代表之(zhī)一通威股份(fèn)，曾在2022年报(bào)中提及量(liàng)价(jià)双升，指出受益(yì)于多晶硅产能缺口，相关产(chǎn)品(pǐn)持(chí)续扩产(chǎn)，价格同比(bǐ)上涨显(xiǎn)著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅(guī)料硅片板块进入壁垒(lěi)高，深耕该领(lǐng)域的企业容易(yì)形成规模(mó)效应。这一板块仅有(yǒu)3家上市公(gōng)司(sī)，不容易形(xíng)成恶性(xìng)竞争(zhēng)。2022年，3家(jiā)企业业绩(jì)均呈现爆发式增(zēng)长，平均归母净利润增速为172％，特别是(shì)大全(quán)能源2022年归母净(jìng)利润191.21亿元(yuán)，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先(xiān)。

　　值得注(zhù)意的是，48家光(guāng)伏设备行业2022年累计(jì)归母净利润增长(zhǎng)606.30亿元，而通(tōng)威(wēi)股(gǔ)份、大全能源(yuán)和TCL中环3家(jiā)硅料硅片企业归母净利润(rùn)就增长(zhǎng)了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共实现(xiàn)归(guī)母净利润(rùn)516.66亿元(yuán)，占光伏设备行业(yè)整体归母(mǔ)净利润(rùn)的(de)49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公(gōng)司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中游两(liǎng)大板(bǎn)块平均毛利率不(bù)超(chāo)17％

　　相比风光的上游，中下游涉及(jí)光(guāng)伏电(diàn)池组件、光伏辅材(cái)等领域参(cān)与厂商较多(duō)，企业间竞争(zhēng)激烈。整体而言，光伏(fú)设备中下游板块(kuài)2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响公(gōng)司盈利情况(kuàng)。上游硅料硅片(piàn)爆赚(zhuàn)的背后，是中下游45家(jiā)企业2022年归母净利(lì)润累计(jì)增长269.25亿元，净利润增长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率数据(jù)来看(kàn)，中下(xià)游领域的光伏加工(gōng)设备(bèi)和逆(nì)变(biàn)器(qì)毛(máo)利率3年来(lái)基本持平(píng)，而光伏(fú)辅材(cái)和光伏(fú)电池组件毛利(lì)率下滑明(míng)显，特(tè)别是光伏电池组件(jiàn)成为毛(máo)利率最低的(de)板(bǎn)块。

　　表(biǎo)格：光伏设(shè)备行业不同板块(kuài)的毛利率(lǜ)情况

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　具体(tǐ)来看，光伏(fú)电池(chí)组件板块11家上市(shì)公(gōng)司，平(píng)均毛利率为11.76％，属于(yú)沪深300的头部企业隆基(jī)绿能毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航(háng)天机(jī)电、协鑫集成(chéng)和亿(yì)晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖(gài)18家企业，企(qǐ)业数(shù)量较多竞争激烈。这一板块毛(máo)利率2020年(nián)以来逐(zhú)年下滑(huá)，2022年(nián)平均(jūn)毛(máo)利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材(cái)料(liào)涨价等因素影响，福莱特的主业光伏(fú)玻璃(lí)毛利率(lǜ)下降12.39个百分点，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相比(bǐ)而(ér)言，逆变器板块有6家企(qǐ)业，数(shù)量相(xiāng)对较少，板块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利率在该板块(kuài)第(dì)一，达到(dào)42.75％。此外，作为(wèi)逆(nì)变(biàn)器板(bǎn)块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升(shēng)2个百分点以上。公司去(qù)年(nián)逆变器全球(qiú)出货量达77GW，逆(nì)变设备全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球主(zhǔ)流市场(chǎng)占有率第(dì)一。

　　硅料硅片存货周转速(sù)度放慢，中下游盈(yíng)利(lì)能力(lì)有望改善

　　光伏设备行业(yè)上游“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是(shì)行业写(xiě)照(zhào)，而自2022下半年硅料硅(guī)片价格自高位走出下行趋势，行业格局将发生怎样的改(gǎi)变(biàn)？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶段高点(diǎn)，多数硅片价格下(xià)跌幅度(dù)超过30％。根据中国有色金属工业协会硅业分会公布的最新(xīn)数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格(gé)区间(jiān)在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降至(zhì)7.28元(yuán)/片(piàn)，周(zhōu)环比(bǐ)降幅为(wèi)9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片(piàn)企业的经营数据也(yě)可看出硅片价(jià)格下跌对上游(yóu)公司(sī)盈利的影响。今年一季度，大全能(néng)源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和(hé)TCL中环相比(bǐ)2022年同期(qī)增长动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今(jīn)年一季度(dù)存货周转率数据发现，无论是环比(bǐ)还是同比，相较而(ér)言都有明(míng)显下行趋(qū)势，说(shuō)明当(dāng)前有库存积压风险。以大(dà)全能源为例，2022年(nián)一季度存(cún)货(huò)周转率(lǜ)为(wèi)2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业存货周转率变化(huà)趋势

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经

　　专业人士认为，上(shàng)游硅料硅片面临短期供过(guò)于求的局面(miàn)，在清理库存的阶段(duàn)下，硅片价稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊(jià)格(gé)还有(yǒu)进一步下行空间。这对于(yú)光(guāng)伏(fú)电池组件、光伏加(jiā)工设(shè)备等对中下游板块(kuài)，将能较好控制(zhì)原材料成本，对提(tí)升毛利率、营收率等有(yǒu)一定(dìng)帮助。

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