2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加(jiā)息(xī)，但(dàn)是美(měi)股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册的(de)基(jī)金中，中国股票(piào)基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地(dì)区（不含英(yīng)国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投(tóu)资基金公会网站

　　经过(guò)前四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本报采(cǎi)访解析他们对(duì)于市场动态(tài)的看法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩余时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太(tài)区首席(xí)市场策略(lüè)师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚(yà)太区投(tóu)资总监及(jí)宏(hóng)观(guān)经(jīng)济(jì)主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经济(jì)持(chí)续快(kuài)速复苏可期(qī)。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等(děng)其(qí)它非(fēi)美货币可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能，机构人士(shì)认为人(rén)工(gōng)智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相对(duì)稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本(běn)方面内(nèi)需跟(gēn)服务(wù)业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日(rì)本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本(běn)的经(jīng)济表现不会太差(chà)，对(duì)中国持(chí)更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场对中国(guó)经济在2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出(chū)预期(qī)的情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动性(xìng)和(hé)信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境(jìng)下，高利率几乎是美国(guó)和(hé)欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率(lǜ)环境(jìng)对经济的压(yā)制作用会(huì)降(jiàng)低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期(qī)就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产(chǎn)等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势性的内生(shēng)修复动(dòng)力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋势上看无(wú)论(lùn)经济增长还(hái)是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复(fù)是否结束、以及修(xiū)复(fù)力(lì)度最(zuì)大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显著(zhù)回落(luò)及冬季(jì)天(tiān)气较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田(tián)和(hé)男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货(huò)币(bì)政策区间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未(wèi)来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行业的风波提(tí)升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜(qián)在降温的(de)可能(néng)。随着劳(láo)工参与率的(de)提(tí)高(gāo)，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失(shī)业率有抬升的(de)可能，这将会是导(dǎo)致美(měi)国经济名义(yì)上(shàng)进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时(shí)间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济的(de)强(qiáng)势复苏(sū)，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进一步好转，增强了(le)投资(zī)者对(duì)于国内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后(hòu)一(yī)次(cì)加息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还(hái)没有回(huí)到美联储的政策目(mù)标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都是高利(lì)率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副(fù)作用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数(shù)据(jù)逐步往下走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信心也(yě)开始是越(yuè)走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半(bàn)年才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速(sù)度不够(gòu)快(kuài)，而(ér)且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半(bàn)年12个月多(duō)次提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可(kě)见，他(tā)对于降低通胀的决心(xīn)还(hái)是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市(shì)场对美联储加息的预(yù)期发生(shēng)了较(jiào)大(dà)波(bō)动。目(mù)前市场预(yù)计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说(shuō)，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在(zài)全球资(zī)本(běn)市场(chǎng)上反映(yìng)出(chū)来了(le)。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和(hé)短期(qī)成本上升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为美(měi)联储最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次(cì)减息(xī)。但是美联(lián)储(chǔ)现在论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大部(bù)分美(měi)联(lián)储官(guān)员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有(yǒu)一定的差(chà)距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根据未来(lái)几(jǐ)个(gè)月美国经济的实际情(qíng)况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联(lián)储加息后(hòu)进(jìn)入了观(guān)察期。短(duǎn)期(qī)，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险(xiǎn)继(jì)续(xù)累积并形成进一步的风险事(shì)件(jiàn)，可能会(huì)推(tuī)动(dòng)联(lián)储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性(xìng)较高(gāo)，在此(cǐ)情景下(xià)，长久(jiǔ)期的(de)利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在大类资产中取得相对(duì)较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联储可能在(zài)下(xià)半(bàn)年降息50个(gè)基(jī)点。虽然(rán)美(měi)联储结束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能(néng)利好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益(yì)率的表现(xiàn)在美联储加(jiā)息(xī)接近尾声(shēng)时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前(qián)后出现(xiàn)，然后在接下来(lái)的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下(xià)降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经录得一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这是比较自然的(de)逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要(yào)思考的(de)问题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步提升它(tā)的(de)投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极(jí)的在推动数字化的进程，我们(men)认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节(jié)和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉及(jí)到的硬(yìng)件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及(jí)配套(tào)的交(jiāo)换机(jī)、光(guāng)模(mó)块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上述(shù)硬件产品环(huán)节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接口调用(yòng)、模型的分布(bù)式计(jì)算部(bù)署(shǔ)、数据库(kù)等中间件，主要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部(bù)署到私有云(yún)上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部(bù)署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有非常多可以(yǐ)探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的(de)格局，投资机(jī)会主要来源于下(xià)游潜在(zài)的目标用户群(qún)体规模较大、用户的付费意(yì)愿强或(huò)者用户的(de)使(shǐ)用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国(guó)高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科技(jì)和软科技(jì)的发(fā)展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三(sān)大运(yùn)营商都加大了在数(shù)据方面的投入，中国(guó)的(de)云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间(jiān)最大的(de)市(shì)场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的(de)精(jīng)选科技(jì)主(zhǔ)题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很(hěn)多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会(huì)更关(guān)注利润(rùn)和现(xiàn)金(jīn)流(liú)，从(cóng)而产生一些可(kě)以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特(tè)别(bié)是机(jī)器学习与深度学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训(xùn)练与推理需要大量的(de)算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和(hé)计算资源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动(dòng)公(gōng)共云服务商(shāng)的发展。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购(gòu)各(gè)类AI软件与服(fú)务，如机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器人等以满(mǎn)足(zú)自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知(zhī)情权以及(jí)行业自律是有其必(bì)要性的。一(yī)方(fāng)面，知名人士(shì)的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内对(duì)人工智能(néng)安(ān)全(quán)与可控性的高(gāo)度重视，这有助于(yú)提(tí)高公众(zhòng)对(duì)此的认识，同(tóng)时促进(jìn)相关法规(guī)与标(biāo)准的出台(tái)。暂停开发更强大(dà)的(de)模型有助于行(xíng)业理解(jiě)现(xiàn)有模型的风(fēng)险与影响，为下一代(dài)模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观(guān)察其对社会产生(shēng)的(de)影响。但另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发(fā)起的(de)自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更(gèng)强大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方(fāng)向(xiàng)出(chū)现了偏差(chà)，而更多是(shì)出(chū)于对监(jiān)管缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有云(yún)上面，用户交互过(guò)程中的数据可(kě)能涉及到用户(hù)隐私和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现在越来越多的(de)企业(yè)客户开(kāi)始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借(j坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用iè)助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式发(fā)布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提(tí)供(gōng)者应该承担(dān)信(xìn)息安全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容(róng)安全(quán)管理等工(gōng)作，我(wǒ)们(men)相(xiāng)信在生成式人工智能(néng)领(lǐng)域(yù)的监管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资策(cè)略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或(huò)者(zhě)债券为优(yōu)先，低配(pèi)股票(piào)。如(rú)果美(měi)国经济进(jìn)入(rù)下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么目前美国股票的估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美(měi)国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下走代表这些债(zhài)券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏(piān)向(xiàng)中国及(jí)广泛(fàn)意义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资等级(jí)的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于(yú)：当经济表现越(yuè)来越(yuè)差(chà)的时(shí)候，一些(xiē)信贷(dài)评级比较(jiào)低的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价格承压。货(huò)币(bì)方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们(men)认为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全(quán)球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之(zhī)后可(kě)能会(huì)出(chū)现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话(huà)说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配置角度看，我们认(rèn)坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用为美国的盈(yíng)利增(zēng)长及通胀(zhàng)前(qián)景仍(réng)存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会(huì)较出色，债券也(yě)会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重(zhòng)来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好(hǎo)美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们(men)认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和(hé)投资级别的债券(quàn)，能(néng)够(gòu)提(tí)供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场(chǎng)投资(zī)策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一(yī)步上行，主要是由(yóu)于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联(lián)储(chǔ)停止加息(xī)，美(měi)元的利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美(měi)元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利率带来(lái)的分母端(duān)制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分(fēn)母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落(luò)石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和(hé)绝对估值均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议(yì)高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产(chǎn)，标配消费(fèi)和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国(guó)企；契合数字(zì)中(zhōng)国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们(men)对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后(hòu)续(xù)若进入利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可(kě)能阶(jiē)段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能(néng)从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子(zi)货(huò)币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制(zhì)定者继(jì)续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存款(kuǎn)准备金率下(xià)调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步(bù)走弱(ruò)的预期应该会(huì)支持除日本(běn)以外的亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们(men)增(zēng)加(jiā)了(le)对高质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并减少了(le)对(duì)高收(shōu)益债务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更(gèng)青睐发达市场投资级(jí)政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美(měi)国的衰退周期所体现(xiàn)出(chū)的特征一致(zhì)，在美国(guó)，政府债券通常受益(yì)于债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降(jiàng)息(xī)的定价(jià)），而公司债券收益(yì)率相对于(yú)美国政府债券的(de)溢价因信贷质(zhì)量恶化的预(yù)期而扩大。

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