4月中国(guó)宏(hóng)观(guān)数(shù)据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格(gé)持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录(lù)得880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游(yóu)工(gōng)业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物(wù)流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅(fú)有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车(chē)物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物(wù)流(liú)园区吞吐指数(shù)环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看(kàn)，工(gōng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提(tí)振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。4月居民出(chū)行及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价(jià)政策及车展(zhǎn)等线下活(huó)动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居(jū)民(mín)此前受抑(yì)制(zhì)的旅游(yóu)需求得到集(jí)中释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消(xiāo)费数据(jù)的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月以来地(dì)产需求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工(gōng)节奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大(dà)中城市销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地(dì)成(chéng)交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持(chí)续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地及(jí)在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月(yuè)地(dì)方新增(zēng)专项债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同(t却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念óng)期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低基数下基建(jiàn)投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外经济动能减却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总体(tǐ)较高；另一(yī)方(fāng)面，海外(wài)经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同(tóng)比继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)总(zǒng)指数(shù)环(huán)比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口(kǒu)价格(gé)指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口增(zēng)速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需(xū)求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化(huà)，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能超预(yù)期（参(cān)见《中(zhōng)国出口产业链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房需求回升背(bèi)景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款需求(qiú)有望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工(gōng)具(jù)继续带动基(jī)建投资和企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期(qī)或继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)融资较(jiào)去(qù)年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去(qù)年(nián)留抵退税低(dī)基数下，财(cái)政收入增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保持较快(kuài)增长——预计(jì)政策性银(yín)行(xíng)金融(róng)工具仍是近期准财(cái)政的主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复(fù)苏不及(jí)预期、稳(wěn)地(dì)产政策不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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