金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外(wài)四大(dà)行(xíng)中，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日(rì)的研(yán)报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再(zài)提金融让(ràng)利。银行(xíng)业(yè)也开始落实，比如一(yī)些地方小(xiǎo)银行下(xià)调存(cún)款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也(yě)没有下(xià)达普惠(huì)小微的政策(cè)任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过度让利(lì)；另一(yī)个是中(zhōng)央讲中特估和国企改(gǎi)革(gé)，银行作为(wèi)资产规模最(zuì)大的国企行业(yè)，按政策导向要(yào)提高(gāo)资产(chǎn)收益率。而(ér)取消金(jīn)融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润(rùn)正(zhèng)增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之(zhī)下市(shì)场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已进入(rù)不良(liáng)率下(xià)降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业(yè)的(de)不良贷款率(lǜ)开始下降，到(dào)今年(nián)一季度已经连续(xù)10个季度下(xià)降了，这(zhè)有(yǒu)利于股价上涨，不(bù)过(guò)按历(lì)史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充(chōng)分意识，银(yín)行为什么球星都觉得梅西是最佳股价(jià)刚刚(gāng)启动，如果不良(liáng)率下降周期(qī)能够(gòu)持续验证，我们认(rèn)为这会让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部(bù)分(fēn)投资(zī)者对于(yú)地产(chǎn)和城投风险有担(dān)忧，但银行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债(zhài)务风险的分部门处理，地产上下(xià)游的很多行业(yè)的债务风险已经解决。总体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自(zì)去(qù)年一季度开(kāi)始逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因是(shì)去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷(dài)款利率重定价，利(lì)率出现(xiàn)下(xià)降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消(xiāo)化(huà)，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过(guò)，估(gū)值(zhí)将会(huì)正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调(diào)，低利率贷(dài)款行(xíng)为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一(yī)个(gè)短期利(lì)好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治局会议并未如(rú)市场预期一样出(chū)现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对(duì)银行业(yè)是另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易层面罗(luó)列了一(yī)下(xià)两大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替代(dài)品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或(huò)股(gǔ)权(quán)投(tóu)资的(de)国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未(wèi)来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来(lái)的(de)5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规(guī)划以及市(shì)场交易情(qíng)绪，在没(méi)有(yǒu)经济(jì)衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压的(de)情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如(rú)何避免可能的小回(huí)撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前(qián)中特估(gū)的概念使得大行(xíng)的估(gū)值(zhí)得到(dào)抬升，之后其他类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行(xíng)的(de)估(gū)值(zhí)没有系统(tǒng)性的差(chà)异(yì)。

　　东方(fāng)证(zhèng)券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们(men)测算行(xíng)业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年化不(bù)良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随(suí)着疫(yì)情(qíng)影响的消(xiāo)退和经济的稳步复(fù)苏，银(yín)行(xíng)不良生成压力边际(jì)缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备水平(píng)继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏(sū)态(tài)势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民(mín)信心提升(shēng)，叠(dié)加地产政(zhèng)策的持(chí)续宽松(sōng)，银行的资产质量(liàng)表现(xiàn)有(yǒu)望延(yán)续向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资(zī)策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行(xíng)重回(huí)基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均(jūn)较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催(cuī)化(huà)剂(jì)，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从大到小逐步(bù)传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气(qì)延(yán)续的同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面(miàn)，优(yōu)质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产质(zhì)量下行风(fēng)险封住(zhù)。银行板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近(jìn)期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报(bào)行业盈利增速低点确(què)认，主要受资产重定价以及居民端(duān)复(fù)苏(sū)低于预(yù)期的影响。展望(wàng)后续季度(dù)，国(guó)内经济向好趋势不(bù)变，在(zài)此背景下，居(jū)民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏(piān)好的修(xiū)复仍然值得期待，为什么球星都觉得梅西是最佳成(chéng)为(wèi)推动(dòng)板(bǎn)块(kuài)盈利回升的(de)催化剂。我(wǒ)们继续(xù)看(kàn)好(hǎo)银行板块全年(nián)表现，考虑到(dào)当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于(yú)低位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季修(xiū)复的背景(jǐng)下，当前时点银行板(bǎn)块的(de)配置价值提升。

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