事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由(yóu)需求端(duān)驱动，物价作为经(jīng)济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经(jīng)济(jì)走(zǒu)势大(dà)体类似，一(yī)般滞后经济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分商品价格回(huí)落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于(yú)食品(pǐn)和非食品中的商品(pǐn)、不完(wán)全由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充(chōng)足(zú)，价格回落(luò)成为(wèi)拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的(de)大宗(zōng)商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节(jié)性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相关(guān)原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的(de)领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商品和(hé)服(fú)务，在价格(gé)上(shàng)已有连(lián)续体现。终端(duān)需求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务同比(bǐ)自(zì)年初以来(lái)明显回升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带动部(bù)分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造(zào)业价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活(huó)动持续(xù)改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数(shù)拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较(jiào)上(shàng)月(yuè)回落0.4个(gè郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊)百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上市(shì)，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环(huán)比中(zhōng)，原(yuán)油价格回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信(xìn)项(xiàng)环(huán)比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊rong>PPI回(huí)落主因生产资(zī)料拖累(lèi)，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价(jià)格(gé)回落、上游原材料(liào)链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气(qì)供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游(yóu)制造业(yè)价格有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品等靠(kào)近终端(duān)制造业(yè)价格有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有限公司

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