私(sī)募基金(jīn)运作(zuò)即将(jiāng)迎来(lái)更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国(guó)证券(quàn)投资基金业协会（下称中基协(xié)）就起草的(de)《私募证券投资基(jī)金运作(zuò)指引(yǐn)》（下称《运(yùn)作指引》）向社会(huì)公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将(jiāng)私募证券投资基金(jīn)纳入统(tǒng)一规范，中基协(xié)实施登记备案以来，我国(guó)私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速，规模不断增加。截(jié)至2022年年末(mò)，中基协已登记私(sī)募证券投资基(jī)金管理人(rén)9000余家，存续私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)交易(yì)策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生品，已经成为(wèi)资本市场重要的机(jī)构投资者之(zhī)一。中基协结合私(sī)募证券投资基金(jīn)行业实(shí)践，坚持规范发(fā)展和问题(tí)导(dǎo)向，起(qǐ)草形(xíng)成《运作指引(yǐn)》，明确底线要(yào)求，针对重点问题予以规范，完善私募(mù)证券投资基金运(yùn)作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的(de)《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资基(jī)金募集、投资(zī)、运作管理等环节提出了规范要(yào)求(qiú)。具(jù)体来看(kàn)：

　　募集要求方面(miàn)，在募集(jí)及(jí)存续(xù)门槛要求上(shàng)，明(míng)确私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)初始募集及(jí)存(cún)续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了(le)修订(dìng)后的《私募投资基(jī)金(jīn)登记备案办法》（下称《备案(àn)办法(fǎ)》）及配套指引(yǐn)，进一(yī)步明确了私募登记备案(àn)标准，其中就提出私募证券基金初(chū)始实缴募集(jí)资金规模不低于1000万元人民币(bì)。此(cǐ)次《运(yùn)作指引(yǐn)》的相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但(dàn)引发市场热(rè)议的是，基金合同中(zhōng)应当明确约定(dìng)，除市场波动导致(zhì)净值(zhí)变化外，连续(xù)60个交易日(rì)出现基金资产净值(zhí)低(dī)于1000万元人(rén)民(mín)币的，该私募证券投资基金进(jìn)入清算流(li像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的ú)程。

　　有(yǒu)行业人(rén)士认(rèn)为，《运作(zuò)指引》在衔(xián)接(jiē)《备案(àn)办法》募集规模(mó)的基(jī)础上，增加了(le)存续(xù)要(yào)求(qiú)，这可以有效避免《备案办法(fǎ)》出台后，通(tōng)过(guò)募集资金(jīn)后再赎回的(de)方式(shì)备案(àn)的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的私募(mù)生存难度(dù)越来越大(dà)。

　　申(shēn)赎管理上，为(wèi)加(jiā)强流(liú)动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放(fàng)申赎频率不得高于每月(yuè)一次。为引导投资者理性投(tóu)资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基(像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的jī)金合同应当约定投资(zī)者不少于6个月的份(fèn)额(é)锁定期(qī)安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合(hé)投资要求上，为引导私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人提升专(zhuān)业投资能(néng)力，组合投资、分散风险，要求私募证券投(tóu)资基(jī)金采取(qǔ)资产(chǎn)组合的方式进行投资。单(dān)只(zhǐ)私募证券投资(zī)基金投资于同一(yī)资(zī)产(chǎn)的资(zī)金(jīn)，不得超(chāo)过该(gāi)基金净(jìng)资产的25％；同(tóng)一私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人管(guǎn)理的全部私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金投资于同一资产的资金，不得超过(guò)该(gāi)资产的(de)25％。银行活期(qī)存款、国债(zhài)、中央银(yín)行票(piào)据、政(zhèng)策(cè)性金融债、地方政府债券、公(gōng)开募(mù)集(jí)基(jī)金等中国证监会、协会认可(kě)的投资品种除外(wài)。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金架构(gòu)应(yīng)当(dāng)清(qīng)晰、透(tòu)明，不得(dé)通过设置复杂(zá)架构、多层嵌套(tào)等方式规(guī)避(bì)监管要求(qiú)。私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金投(tóu)资于其他私募证券投资基金或者金(jīn)融机构发行(xíng)的资产管理产品的(de)，应当(dāng)明确(què)约定所投资的私募证券投资基金或者资产管理产品不再投资除公开(kāi)募集基金(jīn)以外的其他私募证券投资基金或(huò)者资(zī)产管(guǎn)理产品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍(yǎn)生品投资要求上，明确(què)私募基(jī)金应当(dāng)以风险管理、资产配置(zhì)为目标开展衍(yǎn)生品交易，不得(dé)将(jiāng)衍生品(pǐn)交易异化为股票(piào)、债券等场(chǎng)内标的的杠杆(gān)融资工具，不得为不适格投资者提(tí)供通(tōng)道服务，提出集中度、杠杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要(yào)求私募(mù)证券投资基(jī)金管理人建立健全内(nèi)部制度，遵循(xún)投资(zī)者利益优先与公平交易原(yuán)则(zé)，防范利益输送。对量化(huà)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金在交易系统安全、异常交易监控、内(nèi)部(bù)管理(lǐ)、资(zī)料(liào)保存、产品命(mìng)名等(děng)方(fāng)面(miàn)提出规范(fàn)要求。进(jìn)一(yī)步细化对(duì)私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)投资运作(zuò)（如衍(yǎn)生品、境外资产等(děng)特殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不(bù)同规模私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人和(hé)私(sī)募证券投资基金信息报送(sòng)工作(zuò)要(yào)求。

　　《运作指引》还(hái)要求(qiú)规模以上私募证券投资基金管(guǎn)理人定期开(kāi)展压(yā)力测试、建立风(fēng)险(xiǎn)准备(bèi)金制度等(děng)。具体来看，同一实际控制人控制的(de)私募基金(jīn)管理人在最近(jìn)一年度末合计基金(jīn)管理规模在20亿元以上(shàng)的，应当持续建立健全流(liú)动性风险(xiǎn)监测、预警与应急处置、关于预警线与止损(sǔn)线的风险管理制度，每季度至少进(jìn)行一次压力(lì)测试。私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当结合市场状况(kuàng)和(hé)自身(shēn)管理能力制定并持续更新流动(dòng)性风险应急预案，明确(què)预(yù)案触(chù)发情景、应急程序与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道业务，私(sī)募基金(jīn)管理人(rén)应(yīng)当对投资者资金来源的合(hé)规性(xìng)进行(xíng)审(shěn)查(chá)，不得由投资者或其指定第三方下达投资指(zhǐ)令或者自行(xíng)负责投资运作，不(bù)得为金(jīn)融机(jī)构、其他私募基金管理人，金(jīn)融机(jī)构资产管理产品以及(jí)其他私募基金提供规(guī)避投(tóu)资范围、杠杆(gān)约束、投(tóu)资者门(mén)槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货(huò)日报记(jì)者表示，综合来看(kàn)，私募监管的实际标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前(qián)征求意见稿的水平落实(shí)，执行(xíng)后(hòu)会快(kuài)速抹平私募基(jī)金相对其他资管产(chǎn)品的灵(líng)活度，让(ràng)资金方的投放偏好(hǎo)回到策略(lüè)表(biǎo)现(xiàn)及(jí)管(guǎn)理人的(de)整体运营(yíng)和服务水平上，而非政策(cè)监管红利。这将更有(yǒu)利于(yú)行业(yè)的健康发展，回归管理本(běn)源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作(zuò)指引》施(shī)行后，新备案的私募证券投资基金(jīn)按照(zhào)《运作指引》要求执行。同(tóng)时为减(jiǎn)少(shǎo)新老基金的(de)套利空间，对存(cún)量基金针对不同(tóng)情况提出差异化(huà)整改(gǎi)要求，并对重(zhòng)点条(tiáo)款的整(zhěng)改给予(yǔ)充分(fēn)过渡(dù)期安(ān)排(pái)：

　　对于违反投资范(fàn)围要求、开展通道(dào)业务、不符合最低存续规模等触及底线要求的存量(liàng)基金，《运作指引》施行后不(bù)得新(xīn)增募集规模及投(tóu)资(zī)者，不得展期，新增投资活动获得须符(fú)合《运(yùn)作指引》要求，合同到(dào)期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债券(quàn)及衍(yǎn)生(shēng)品交易等(děng)投(tóu)资(zī)要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要(yào)求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量基金新募(mù)集的投资者(zhě)要求设(shè)置不(bù)少于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存(cún)量(liàng)基金(jīn)发生基金合同变(biàn)更的，变更后内容应当符合《运作(zuò)指引》要求；基金合同存(cún)续期限发生(shēng)变化的，应当按照《运作指引》修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固定存(cún)续期限的私募证券投资基金，要求(qiú)在(zài)《运作指引》施(shī)行后(hòu)12个月(yuè)内，修改基金合同，约定明(míng)确(què)的基金存续期，以(yǐ)促进目前存量永续(xù)基金限期整改。

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