文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发(fā)布4月全国规(guī)模(mó)以(yǐ)上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工(gōng)业企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应收账款平(píng)均回收期(qī)进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大(dà)。3）上(shàng)游采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等(děng)其他行业的利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)依然(rán)较大；中游原材(cái)料加工业(yè)和装备制造业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明(míng)显分化(huà)，中游原材料(liào)加工业(yè)的利(lì)润增速(sù)均为负，是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累，中游装备(bèi)制造业利(lì)润(rùn)增速回升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。在(zài)价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布的(de)工(gōng)业企业利润数据(jù)已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速(sù)爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业有望继续(xù)成为(wèi)拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4写照的意思 写照是什么词性月份(fèn)表(biǎo)现较好的行业(yè)主(zhǔ)要(yào)有：汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造(zào)业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和(hé)娱乐(lè)用(yòng)品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润写照的意思 写照是什么词性累计增速(sù)的下探幅(fú)度之深和持续(xù)时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回(huí)升，其他13个行业的营业利润累计增速(sù)均出现(xiàn)回落，其中回落(luò)幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业(yè)，回升幅(fú)度较(jiào)大的行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是机械和设备修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设备制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品等行业(yè)。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步(bù)增加。

　　数据(jù)显示(shì)，规模(mó)以上(shàng)工业企业累(lèi)计每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存货(huò)周转天数(shù)为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均(jūn)回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和(hé)私(sī)营企业利润(rùn)累计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大(dà)。

　　其(qí)中4月国有工(gōng)业(yè)企业(yè)利润累计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和(hé)股份制(zhì)企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中(zhōng)非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开(kāi)采、煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑色金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资源综合利用的增速为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现(xiàn)明(míng)显分化。中游原材料(liào)加工业的利润增(zēng)速均为负(fù)，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拖累(lèi)。中游装备制造业利润增(zēng)速回(huí)升写照的意思 写照是什么词性幅(fú)度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要(yào)拉(lā)动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制造、仪器(qì)仪表(biǎo)制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋(qū)势，得益于国(guó)内汽车销(xiāo)售量的提升(shēng)和汽(qì)车产业链出(chū)口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期基(jī)数较低，汽车制造业当月利润增速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示，化学原(yuán)料化(huà)学制品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、专用设备(bèi)制造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信和电(diàn)子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造增幅依(yī)旧为正，并且增速出(chū)现明(míng)显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽(qì)车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力(lì)，文教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造(zào)等多个(gè)行业(yè)的利润(rùn)增速跌(diē)幅放缓，但(dàn)依然为负；农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅(fú)继(jì)续扩大(dà)。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部需求转好速(sù)度较慢(màn)，这也意味着(zhe)下游行业(yè)的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分(fēn)别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有(yǒu)回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业中的机械(xiè)和(hé)设备修理、电力(lì)热(rè)力利(lì)润增速(sù)相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理(lǐ)利润累计增速上升幅(fú)度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供(gōng)应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的(de)工(gōng)业企业利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营(yíng)业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营业(yè)收入增速由负(fù)转正，营(yíng)业利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为(wèi)拉动工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速回升的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他运(yùn)输设备制(zhì)造业(yè) 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今年工业企业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工业企(qǐ)业利润探(tàn)底阶段（从2000年(nián)开(kāi)始计算），如果按最近两次探(tàn)底历史(shǐ)来(lái)演绎的(de)话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计(jì)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速转正最早也(yě)需(xū)等到(dào)四季度(dù)。目(mù)前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企(qǐ)业(yè)的产(chǎn)能利用(yòng)率持(chí)续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居(jū)不下导致(zhì)的内部(bù)压力，本轮工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复(fù)力度低(dī)于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年(nián)5月27日(rì)的《中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速明显回(huí)升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告，报(bào)告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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