来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推动出(chū)口形(xíng)势好转，出(chū)行需求(qiú)释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库(kù)。从景气度边(biān)际表现看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输(shū)、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活动回暖，但距(jù)离疫情前仍(réng)有一(yī)定差(chà)距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等(děng)行业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受到(dào)价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏(sū)主要受(shòu)益(yì)于(yú)疫(yì)后复苏红利(lì)驱(qū)动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性(xìng)进(jìn)一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳(wěn)步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求有望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后消费降(jià一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次ng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复(fù)苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期增长，指向疫(yì)后复(fù)苏(sū)背景下，国内经(jīng)济企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落(luò)、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速，与近(jìn)年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下(xià)半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢(huī)复(fù)，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于(yú)新(xīn)房(fáng)和二手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今年(nián)一(yī)季度房地(dì)产业(yè)增(zēng)加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度(dù)的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为(wèi)供需(xū)的衡量(liàng)指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各(gè)行(xíng)业增(zēng)加值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速(sù)和PPI增速的(de)分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气(qì)度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度最高(gāo)，部(bù)分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征；食品制造(zào)景气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副(fù)加工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需(xū)求(qiú)的(de)降(jiàng)温(wēn)，医药(yào)制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材(cái)料(liào)成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，也(yě)与年初(chū)外需表现(xiàn)好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备工业增(zēng)加值增速改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)大，受(shòu)益于国(guó)内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是(shì)通用设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产新(xīn)开工(gōng)强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于(yú)行业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最大，3月增(zēng)加值增速(sù)位于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球大宗商(shāng)品下(xià)行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑(zhù)业施(shī)工回(huí)暖，相(xiāng)关的(de)黑(hēi)色(sè)金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度提升(shēng)，但由于库(kù)存水平偏高，价(jià)格仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由(yóu)于(yú)能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业(yè)产能(néng)持续扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下(xià)一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的(de)购(gòu)房(fáng)、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供给端的(de)快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红(hóng)利释放效果转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确(què)定性进(jìn)一步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服(fú)等可选消费(fèi)景气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入(rù)增(zēng)速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的(de)复(fù)合增(zēng)速看，今年一季(jì)度，全(quán)国居民(mín)人均(jūn)可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业(yè)恢复(fù)持(chí)续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关(guān)就业(yè)岗位加(jiā)快恢(huī)复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷(dài)款数据(jù)看，3月居民(mín)部门新(xīn)增(zēng)净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业(yè)设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易(yì)往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造(zào)成一定(dìng)压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机(jī)械等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设(shè)备产成品库(kù)存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动(dòng)性数(shù)据(jù)：各(gè)国国(guó)债(zhài)收益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期(qī)和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指数(shù)、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示近几(jǐ)周美(měi)国(guó)经济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确(què)定性增加和(hé)对流(liú)动性(xìng)的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需要(yào)进一步(bù)收紧(jǐn)政策(cè)来应(yīng)对(duì)高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时(shí)间内维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货(huò)币政策将(jiāng)需要进一(yī)步进入限制性区(qū)域，终(zhōng)端(duān)利(lì)率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于(yú)经(jīng)济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要(yào)显示，货币(bì)政策(cè)在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势(shì)被视为(wèi)经济(jì)和(hé)通胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除(chú)非形势(shì)显著恶化，否则金(jīn)融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲(zhōu)议会通过(guò)了(le)一(yī)项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金提振半(bàn)导(dǎo)体行业，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院(yuàn)议(yì)长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推(tuī)出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上(shàng)限并削(xuē)减支出(chū)；正在(zài)推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措(cuò)施(shī)；债务法案将设法收(shōu)回未使(shǐ)用(yòng)的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关系发表讲话(huà)，表明美(měi)国(guó)无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的(de)经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国(guó)家安(ān)全，即(jí)使(shǐ)以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为代价。在国(guó)际(jì)关系(xì)中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临(lín)债务问题的(de)新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南(nán)各区价格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降，钢坯(pī)库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)、三(sān)线城市(shì)商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零(líng)售销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提(tí)振消费持续回升的动力；国资委强调着力(lì)发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提(tí)振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力。接(jiē)下来将重点做好(hǎo)四(sì)方面工(gōng)作：一(yī)是，研究(jiū)起(qǐ)草关(guān)于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关(guān)方(fāng)面优(yōu)化(huà)就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进(jìn)机(jī)制(zhì)；四是，研(yán)究(jiū)制(zhì)定关于营造(zào)放心(xīn)消费环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动(dòng)国资央企在中国式现代(dài)化新征(zhēng)程中走在(zài)前(qián)列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改革深(shēn)化提升行动组织实(shí)施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部(bù)举办发布会介绍(shào)一季度工业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示(shì)下一步将制定实施重(zhòng)点行业(yè)稳增长的工作方案。一是(shì)营造(zào)良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环(huán)境，落实落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配(pèi)合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三(sān)是促(cù)进内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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