金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自(zì)国家统计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓(wèi)“通缩(suō)”的(de)话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们(men)的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提(tí)供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复(fù)苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产能(néng)充裕，供给端(duān)恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于(yú)物价相对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后(hòu)货(huò)币政策(cè)强刺(cì)激，带来高通胀后(hòu)果不(bù)得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于(yú)近期(qī)中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不(bù)会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业(yè)感到盈利、订单(dān)有(yǒu)比较(jiào)强的(de)转机，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和招聘。服(fú)务(wù)业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前(qián)正常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失(shī)业(yè)，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低(dī)迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只是(shì)补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速(sù)上，只有回到潜在增(zēng)速(sù)上(shàng)才能(néng)够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复(fù)，大(dà)概(gài)在今年底回到(dào)疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回落(luò)，一(yī)季度(dù)新增贷(dài)款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，反映出(chū)供(gōng)需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻(wén)发布会。央行货币政(zhèng)策司(sī)司长邹(zōu)澜回(huí)应称，我国(guó)不存在长期通缩(suō)或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价(jià)水(shuǐ)平持续(xù)负增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是(shì)因为经济(jì)基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一(yī)方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物(wù)流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需(xū)求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际(jì)油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也(yě)带来高基数扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷较快增长与(yǔ)物(wù)价(jià)回落并存，本质(zhì)上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发(fā)力，去年以(yǐ)来(lái)支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见效(xiào)较(jiào)快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一(yī)个(gè)过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济(jì)数据，实际上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一(y俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打ī)季度经(jīng)济数(shù)据发(fā)布(bù)会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就(jiù)近(jìn)期市场热议的中国(guó)经济是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来(lái)看(kàn)，物价会(huì)稳步恢(huī)复(fù)，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较(jiào)高(gāo)，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半年影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当前(qián)数据呈现复苏(sū)信号明(míng)显，通缩观点并(bìng)不成立(lì)，预(yù)计下(xià)半(bàn)年基数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降(jiàng)既(jì)不(bù)全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可贸易品(pǐn)的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入(rù)、居民(mín)消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际变化而言，居民消费能力(lì)和购房意(yì)愿在防疫政策(cè)优(yōu)化后都在修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认(rèn)定，其(qí)主(zhǔ)要(yào)反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫(yì)后(hòu)复苏(sū)结构(gòu)性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的(de)物价下行不(bù)是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济(jì)政策对(duì)企业家信心(xīn)的冲击以及疫情(qíng)后居民俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打风险偏好下降有关(guān)。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务(wù)业好于工(gōng)业、内需恢复好于(yú)外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅(fú)度超(chāo)过经济增长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪(wěi)命题(tí)。货(huò)币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是(shì)通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货(huò)币扩张对(duì)促进增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅于(yú)事(shì)无补，反而(ér)推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币(bì)与有效(xiào)需求或供给(gěi)的(de)不匹(pǐ)配，背后是居民(mín)与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在(zài)经(jīng)历一轮上修与下(xià)修(xiū)后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观(guān)预(yù)期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行(xíng)空(kōng)间(jiān)，权益成长(zhǎng)风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打，通缩环境下景气行业(yè)的(de)稀缺(quē)是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外部(bù)因素，物(wù)价(jià)水平的(de)回落多与有效需求不足相关，在(zài)传统周期(qī)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气低迷的环(huán)境下，产业周(zhōu)期上(shàng)行的(de)成长行业优势凸显。

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