来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复(fù)推动出口形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业(yè)景气(qì)度边际(jì)改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造(zào)行业景气度较高，部(bù)分行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气(qì)度居中，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需(xū)求(qiú)得(dé)以释放(fàng)；供(gōng)给方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期(qī)间(jiān)水(shuǐ)平(píng)，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费有望持续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服等(děng)与出(chū)行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望(wàng)进(jìn)一步(bù)回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投(tóu)资需(xū)求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提示(shì)：国内经(jīng)济恢世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增(zēng)长，指向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内经济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于海外国(guó)家疫后复(fù)苏的规(guī)律，本(běn)轮国内疫(yì)后复(fù)苏发生在外需回落、国内(nèi)经(jīng)济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并(bìng)不(bù)均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业(yè)层面(miàn)，观测当前各行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业(yè)表现来看，今年(nián)一季度(dù)制造业、交通运(yùn)输业、房地(dì)产业景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计(jì)算各年份的复合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)一产(chǎn)业增加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设农业(yè)强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化(huà)的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速(sù)，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回(huí)落，增(zēng)加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)房地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情(qíng)前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益(yì)于居民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速(sù)，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复(fù)较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年(nián)一(yī)季度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分化，中下游改善(shàn)幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加(jiā)值增(zēng)速）与价格(gé)（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业(yè)增加(jiā)值增速(sù)调(diào)整为(wèi)以2019年为基期的(de)复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的(de)增加值增速(sù)和PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度(dù)出现普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数(shù)水平；而随着防疫需(xū)求的降温(wēn)，医(yī)药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)行业(yè)景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下(xià)跌(diē)有关，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，也(yě)与年初(chū)外需(xū)表现好于(yú)内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速(sù)改善幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业生产端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行(xíng)周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分(fēn)位数水平仍处在50％以下(xià)的(de)景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格(gé)相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出(chū)现边(biān)际(jì)放(fàng)缓，生产及价(jià)格水平同(tóng)步(bù)回落。这与去年以来行业产能(néng)持续(xù)扩(kuò)张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复后(hòu)，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方面，国(guó)内复(fù)工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回(huí)落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的(de)确(què)定性进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开(kāi)始(shǐ)回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均(jūn)可支配收入(rù)增(zēng)速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业(yè)岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民(mín)新(xīn)增存款同(tóng)比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均同(tóng)比增量。从贷(dài)款数(shù)据看(kàn)，3月居民部门(mén)新增净融资同世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年(nián)第一季(jì)度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向(xiàng)居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进外，也(yě)受(shòu)益(yì)于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回落背(bèi)景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造(zào)领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利(lì)下滑(huá)和(hé)库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压(yā)力(lì)。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气机(jī)械等(děng)装备制造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业(yè)期权调(diào)整利(lì)差(chà)较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利(lì)差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书(shū)公布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周美国(guó)总(zǒng)体经济活动几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不确定(dìng)性增加和对流(liú)动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国(guó)总体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一(yī)步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加(jiā)息(xī)结束后美联储将需要(yào)在一段时间(jiān)内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预(yù)计今年(nián)货币(bì)政策将需要(yào)进一步进入限制性区域，终(zhōng)端(duān)利率或(huò)将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经济和金融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币(bì)政策(cè)会议纪要公布，绝大(dà)多数(shù)委员同意将利率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行会(huì)议(yì)纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍(réng)有一段(duàn)路要(yào)走，一些委员(yuán)认为整体而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于(yú)上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然而(ér)除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场的(de)紧(jǐn)张局(jú)势不(bù)太(tài)可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美(měi)财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项临时(shí)政治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半导体(tǐ)制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的(de)半导体供应(yīng)链(liàn)，并与美国(guó)和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈(tán)判；众议院共和(hé)党希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设(shè)性和公平的经济关系(xì)”。但“当美(měi)国利益(yì)受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际(jì)关(guān)系(xì)中，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论(lùn)棘(jí)手问题(tí)”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新(xīn)兴(xīng)市场和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指(zhǐ)数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积(jī)同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地(dì)供应面积同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬(shū)菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发(fā)销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币(bì)世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强(qiáng)调(diào)提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力(lì)发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强调要提振消费持续(xù)回升的动力(lì)。接(jiē)下(xià)来(lái)将重(zhòng)点(diǎn)做好(hǎo)四(sì)方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消(xiāo)费(fèi)的(de)政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力(lì)推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优化(huà)就业、收入(rù)分配和(hé)消费全链条良性(xìng)循(xún)环促进机(jī)制(zhì)；四是，研(yán)究制(zhì)定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召(zhào)开扩大会(huì)议(yì)，强调推动国资央企着力发展实体经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在中国式(shì)现代(dài)化(huà)新(xīn)征程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着(zhe)力(lì)提升科技(jì)自立自强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能(néng)力；着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企改革深化(huà)提升行(xíng)动组织(zhī)实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制定实(shí)施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营(yíng)造(zào)良好(hǎo)产业发(fā)展环境，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协作、部(bù)门协同；二是推动(dòng)出(chū)口保稳提质，加大对制(zhì)造业外(wài)贸(mào)企(qǐ)业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实(shí)好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度(dù)不及预(yù)期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

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