文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连(lián)续13个月同(tóng)比多增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒了(le)一(yī)大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放对(duì)判断经(jīng)济和资本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是(shì)4月居民存(cún)款同(tóng)比多减是不是(shì)超额储蓄(xù)释(shì)放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答(dá)取决于存款会受到哪些因(yīn)素的(de)影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存款的主要(yào)有(yǒu)这么(me)几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费(fèi)支出(chū)、金融资(zī)产相关收支和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融资产、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入增速放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等(děng)下(xià)滑(huá)幅(fú)度(dù)更大(dà)，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复(fù)和理财存款化(huà)的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民人(rén)均可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回落，即(jí)居(jū)民提前还(hái)款对存(cún)款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于(yú)去年末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居(jū)民消费(fèi)和购房行为修复，其对(duì)存(cún)款的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一季(jì)度人(rén)均消(xiāo)费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规(guī)模更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的(de)不同在于(yú)理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下(xià)滑可能(néng)的(de)原因一是(shì)居民存款理财化；二是提前(qián)还贷(dài)规模增加。因为居民收(shōu竹荪煮多久)入(rù)和(hé)消费数据不足(zú)，暂时无(wú)法判(pàn)断消费和收(shōu)入在4月对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落(luò)的核心原(yuán)因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财(cái)风险降(jiàng)低(dī)、收(shōu)益(yì)回升和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作(zuò)用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财(cái)市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单(dān)位破净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时(shí)期下滑(huá)的(de)存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民(mín)的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模上看(kàn)，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还在(zài)继续(xù)增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷(dài)力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提(tí)前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继续(xù)降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳研究院数(shù)据(jù)显示百(bǎi)城首套主流房(fáng)贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落(luò)1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办(bàn)理，这会(huì)推(tuī)动提前还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少买房(fáng)等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个月里(lǐ)或继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均(jūn)消费水平(píng)未见明显改善或部(bù)分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因(yī竹荪煮多久n)为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从这个(gè)角度来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使用金融机(jī)构住户存款余额(é)+4月新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前(qián)偿(cháng)付的金额在(zài)资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)竹荪煮多久strong>

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理财(cái)市场波(bō)动加大(dà)