金融界(jiè)5月8日消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信银(yín)行率先(xiān)涨停，另外(wài)四大(dà)行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中(zhōng)梳理了(le)银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银(yín)行业(yè)也(yě)开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下调存(cún)款利(lì)率后，股份行也出现(xiàn)下(xià)调；而年初(chū)的低利率放贷(dài)现象也消(xiāo)失(shī)了(le)，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微的政(zhèng)策(cè)任务(wù)。政策改变的原因之一是(shì)银行需要资本(běn)扩展，需(xū)要恰当的盈利积(jī)累，不能过度(dù)让利；另一个(gè)是(shì)中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国企改革，银(yín)行作(zuò)为资产规(guī)模最大的国企行(xíng)业(yè)，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金(jīn)融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低(dī)于正常(cháng)估(gū)值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担(dān)心银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的(de)估值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的(de)改变对银行股是一种长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利于银行(xíng)估值(zhí)的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现在已进(jìn)入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季度(dù)已(yǐ)经连续10个季度下降了(le)，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞后性。目(mù)前(qián)市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体(tǐ)不良(liáng)率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债(zhài)务(wù)风险的分部门(mén)处理，地产上下游的很多行(xíng)业(yè)的债务风险已经解决。总体上银行(xíng)不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自去年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)开始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季(jì)改善，特别是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐(guǎi)点(diǎn)的原(yuán)因(yīn)是(shì)去年上(shàng)半年(nián)LPR下降(jiàng)，今(jīn)年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利(lì)率出现下降。这是一(yī)个(gè)已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估(gū)值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出现存(cún)款利率下调，低(dī)利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差有比较正(zhèng)向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的(de)政(zhèng)治局会议并未如市场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层(céng)面罗列了一下(xià)两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视(shì)提高(gāo)国(guó)企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的国企央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机(jī)构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的(de)表现将(jiāng)取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及(jí)市场交(jiāo)易情绪，在(zài)没有经济(jì)衰退和政策打压的情况下银行股不会出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关于(yú)如何避免(miǎn)可能的小回(huí)撤，该机构建(jiàn)议选股时选择(zé)业(yè)绩(jì)好(hǎo)但股价还未上涨的(de)小(xiǎo)银行。之前中特(tè)估的(de)概念(niàn)使得(dé)大(dà)行的估(gū)值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本质原(yuán)因是各类(lèi)银行(xíng)的估值没有系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标(biāo)方面，绝(jué)大多数银行关(guān)注率环比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面，截(jié)至(zhì)1季度(dù)末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资(zī)产质(zhì)量压力的(de)峰值已经过(guò)去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政(zhèng)策的(de)持续宽松，银行的资产质(zhì)量表(biǎo)现有(yǒu)望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业2023年中(zhōng)期投资策(cè)略报告(gào)中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基(jī)本面(miàn)主逻(luó)辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度(dù)均(jūn)较(jiào)去年提升(shēng)：价格(gé)端，息差企稳回(huí)升新趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规(guī)模端，信贷需求从大到(dào)小逐(zhú)步(bù)传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微(wēi)贷款的需求(qiú)复苏。资产质量(liàng)方(fāng)面，优质房地(dì)产融资风险缓解(jiě)；零售贷(d鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点ài)款质(zhì)量(liàng)将(jiāng)在居民(mín)还款能(néng)力提升下长期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板(bǎn)块配(pèi)置价值(zhí)提升(shēng)。该机(jī)构认为1季(jì)报行业盈利增速(sù)低点确(què)认(rèn)，主要受资产重(zhòng)定(dìng)价以(yǐ)及居民端复苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国(guó)内(nèi)经济向好(hǎo)趋势(shì)不变(biàn)，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的(de)修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有望逐(zhú)季修复的背景下，当(dāng)前时(shí)点银鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点(yín)行板块的(de)配置价(jià)值提升。

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