5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对这一(yī)“中特估(gū)”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一季(jì)度(dù)，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有多(duō)只国央企(qǐ)主题基金发行，市场(chǎng)对(duì)此充(chōng)满(mǎn)期(qī)待(dài)，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技(jì)引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将获批发行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队(duì)入(rù)市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的(de)一个催化因素就是(shì)积极(jí)推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为(wèi)确实会(huì)成(chéng)为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都(dōu)在向好，下半(bàn)年(nián)，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表示，近(jìn)期密集(jí)申报(bào)的国央企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题，这样的布(bù)局(jú)可以更好支持央(yāng)国(guó)企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨的(de)催化剂。去(qù)年以来公(gōng)募基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期多只国(guó)央企主题(tí)基金申报和发行(xíng)，行情(qíng)火热下(xià)将为(wèi)市场带来增量资(zī)金，有望推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极布局央国(guó)企主题基金(jīn)，一方(fāng)面是因为新一轮深化国(guó)企改革的(de)大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投资(zī)者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面(miàn)是落实公募(mù)基金(jīn)行业高(gāo)质量发展的要求，引导更多(duō)资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资(zī)本(běn)市场改革(gé)、服务(wù)实(shí)体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易活(huó)跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估(gū)和人(rén)工智能(néng)成(chéng)为两大明(míng)显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等(děng)前期热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关注三(sān)大行业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要(yào)是央企或(huò)地(dì)方国资所在的行业，民营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本(běn)身基(jī)本面(miàn)在今年会有重(zhòng)大的向上变(biàn)化(huà)的(de)机会，比如火电(diàn)，会受益于煤(méi)炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年(nián)市(shì)场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革(gé)的推(tuī)进(jìn)，大概(gài)率这些(xiē)企业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常(cháng)基本面的，和他过(guò)去(qù)1至2年研究(jiū)投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这(zhè)波中(zhōng)特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资(zī)机会，判断中特估的(de)机会(huì)未(wèi)来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会基金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段(duàn)也就(jiù)是(shì)今年以数字(zì)经济和(hé)“一带(dài)一(yī)路”的主题普涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价值导向变化(huà)，我们(men)判断经营成果(guǒ)随之(zhī)改变是一个慢变量，会(huì)在未来两年体(tǐ)现在每一个央国(guó)企的(de)报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比(bǐ)如(rú)医药(yào)和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经(jīng)显露出(chū)不少基金在行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)持(chí)有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露的持(chí)仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述(shù)数据(jù)显示，根据偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报(bào)十大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也(yě)显示，一季(jì)度主动偏股型公募基(jī)金对(duì)港股央国(guó)企的(de)持股市值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来(lái)的(de)新(xīn)高，港股央国企持股总市(shì)值(zhí)占港股持(chí)股总市值(zhí)的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可(kě)以说中国特(tè)色估值体系(xì)，正深刻影响基金(jīn)公司的(de)投研，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金(jīn)公司(sī)在加大投研力量，更有专(zhuān)门(mén)构(gòu)建(jiàn)国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱)经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利(lì)用(yòng)当前(qián)国(guó)央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金在(zài)行(xíng)动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国(guó)央企构建专门的(de)股票库，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务(wù)导(dǎo)向的变(biàn)化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入(rù)学习，对“中特(tè)估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业(yè)产业结构、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能(néng)力等(děng)方(fāng)面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明中国(guó)元素(sù)和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基(jī)础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的(de)估值体(tǐ)系，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新(xīn)的提法，但是这个(gè)概念所涉及到(dào)的行业(yè)和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基(jī)金一直非常(cháng)关注传统产业的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波(bō)行情(qíng)的机会的。同时，随着时局(jú)的(de)变化(huà)，也在增(zēng)加相关(guān)行业的研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需(x10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱ū)要。明(míng)确该(gāi)体(tǐ)系的框架是(shì)第一位(wèi)的工作，合理设置指标(biāo)也非常(cháng)重要，投资(zī)者(zhě)的(de)认可和实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是(shì)很(hěn)大的认知误区，市场化认可是(shì)基(jī)本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国(guó)民(mín)经济的(de)支(zhī)柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要(yào)符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进(jìn)估值10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的(de)基金经(jīng)理认为，对于国(guó)央企(qǐ)的估值方式要(yào)充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值，目前已经形成了初(chū)步的企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国有企(qǐ)业承担(dān)社会价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首(shǒu)要(yào)任(rèn)务就构建(jiàn)中国特(tè)色(sè)的(de)价(jià)值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现(xiàn)金(jīn)流折(zhé)现为(wèi)主要方法的单一价值估值(zhí)体系，转向社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳(nà)入(rù)中国特色的(de)ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值与国(guó)家战略价值。”博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近(jìn)年来国资(zī)委指导国内团队对于(yú)中国特(tè)色ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不断探索，结合国(guó)际通(tōng)用规则，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值的可持续估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意(yì)义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升(shēng)企业(yè)内在价值(zhí)的积(jī)极作用，这样有(yǒu)利(lì)于提高(gāo)估(gū)值(zhí)定价模型的(de)科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成熟的(de)量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发经费投(tóu)入强度(dù)等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精(jīng)选基金(jīn)经理李欣更细致分析在估值思(sī)维(wéi)、估(gū)值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其(qí)是(shì)估值的(de)方法和(hé)指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要素(sù)成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发(fā)展等各种因素与企业价值的关系(xì)。这些因素在对估值(zhí)结论和判(pàn)断的影响上，也(yě)使得中国特色的估值(zhí)体系(xì)与传统的估值(zhí)体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值思维的(de)变化，还(hái)有估(gū)值结论和估(gū)值判断的变化，都(dōu)是(shì)为了更好地适(shì)应中(zhōng)国(guó)的市场和经济(jì)特(tè)点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需(xū)要(yào)在(zài)实(shí)践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标(biāo)可以使用。

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