近(jìn)期(qī)“中特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央企上市(shì)公司已获(huò)外资显著加仓。外(wài)资机构认为(wèi)：国企已成为“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已迎来(lái)积(jī)极信(xìn)号，投资(zī)者可从(cóng)中挖掘盈利能力(lì)持(chí)续(xù)改善的标(biāo)的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金净买入额最多(duō)的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国(guó)石(shí)化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团(tuán)、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不(bù)少国企公司股票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财(cái)报公布，不少(shǎo)全球主权投资(zī)机构跻身国企的(de)前十大的股东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达(dá)比投(tóu)资局、科威特(tè)政府投资局(jú)等多家主权(quán)财(cái)富基金增持多家国(guó)企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司(sī)股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度(dù)增(zēng)持了浦东金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗的(de)前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银(yín)行、中国(guó)石化(huà)、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度(dù)等(děng)，含不少国企(qǐ)公(gōng)司(sī)。而基金在(zài)4月对(duì)这些国(guó)企进(jìn)行(xíng)了幅度(dù)不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改(gǎi)革事关重大。而资(zī)本市场显然(rán)已(yǐ)经关注到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可(kě)能是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益预期(qī)也(yě)尚可，但是可能(néng)不是大家(jiā)热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升(shēng)了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等(děng)。这背后的(de)原因(yīn)可(kě)能包括：随着高层重提(tí)“国(guó)企(qǐ女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗)改革(gé)”，投资(zī)者认(rèn)为相关方面(miàn)或(huò)敦促国企改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外(wài)资机构持仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标准相关(guān)。基于公司(sī)的股东回(huí)报等(děng)标(biāo)准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部分外(wài)资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国企公司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还(hái)有很(hěn)大的提升空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的(de)外资投资者(zhě)认为(wèi)国企长期的低估值为(wèi)投资者提(tí)供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的(de)投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如(rú)果国企(qǐ)改革能够取得(dé)成效(xiào)，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能(néng)够持续(xù)提(tí)供(gōng)良好的股东回报的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是(shì)为什(shén)么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交易的重要原因(yīn)之(zhī)一(yī)。除了房(fáng)地(dì)产(chǎn)行业，目前(qián)来看大部分国企的市净率低于私(sī)营企业(yè)。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国企如何与投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资(zī)者关注的其它问题还包括(kuò)：对于国企来说(shuō)，如(rú)何在服务(wù)国(guó)家(jiā)战略的同时增强(qiáng)它的商业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间(jiān)检验，但(dàn)是(shì)“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票策略(lüè)师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金(jīn)报记者表示，目前(qián)国企主(zhǔ)题受到关(guān)注，可(kě)能个别股票(piào)有一定量的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公(gōng)司估值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已经从(cóng)极低(dī)的水平上升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国(guó)有企业(yè)的市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个高的(de)数字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能够继续改善他们的财务(wù)表现，提高(gāo)每(měi)股盈(yíng)利水平(píng)和(hé)利润增长，并(bìng)通(tōng)过股息(xī)或股(gǔ)票回购，将利润分(fēn)配给股东。这(zhè)些都(dōu)将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资(zī)者的角度看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多(duō)数境外的观点是看好上市(shì)民(mín)营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合(hé)经理只关(guān)注经济的私营(yíng)部(bù)分。随(suí)着事态(tài)改变，他们有(yǒu)提升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如部分(fēn)能源(yuán)公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于全(quán)球同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资(zī)金）受(shòu)地缘政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司(sī)的股价有了非常显著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步(bù)指出：在任(rèn)何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的(de)证(zhèng)据都摆在(zài)面前，那么他们(men)已经被市场价格反映出(chū)来(lái)，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确(què)定性或信(xìn)心(xīn)。一些积极的变化正在(zài)发生。“如(rú)果问过去(qù)多年，通过观察(chá)中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要(yào)一(yī)些机(jī)制来从大量的(de)国有企业中筛选出有更高成(chéng)功机会的(de)企业(yè)。

　　高盛试图找到(dào)符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证据(jù)显示其盈利(lì)能力已经(jīng)改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好(hǎo)的(de)资产负债表和低债(zhài)务水平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说(shuō)明道(dào)，即使外国投资(zī)者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资(zī)者。如果外国投(tóu)资者对(duì)国有企业的兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是(shì)对国有企业股价(jià)的额外(wài)推动力。

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