4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时数学中e等于多少，高中数学中e等于多少工资(zī)环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期(qī)。非农就业数据(jù)与此前超预(yù)期的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显示4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽(suī)超预(yù)期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年数学中e等于多少，高中数学中e等于多少底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期(qī)（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期(qī)，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关(guān)行业新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行(xíng)业就(jiù)业(yè)边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀环比也边际(jì)回(huí)升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业(yè)服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零售业的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落至21年(nián)5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银(yín)行风波的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就(jiù)业(yè)市(shì)场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他(tā)工资指标，4月(yuè)小时工(gōng)资(zī)增速回升后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍(réng)在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的职(zhí)位(wèi)空缺(quē)与待业人(rén)数(shù)之比(bǐ)连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历史经(jīng)验(yàn)，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市(shì)场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，超预期的非农就业(yè)数据将进一步削(xuē)弱联(lián)储的降息意愿，但实(shí)际(jì)经济动(dòng)能或弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续需要关注季(jì)节因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非农就业(yè)超预(yù)期叠(dié)加工资增速回(huí)升，预计联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的(de)立(lì)场。若就(jiù)业数据出(chū)现(xiàn)明(míng)显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被(bèi)接管、西太平洋合众(zhòng)银行(xíng)等(děng)区(qū)域银行股价大(dà)幅(fú)下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时(shí)点提前，前景存在较大不(bù)确(què)定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发(fā)会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠(dié)加不(bù)断发酵(jiào)的银行危机以(yǐ)及债务上限(xiàn)风波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可(kě)能性加大，不排(pái)除金融风险以及实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布(bù)的(de)《非农强(qiáng)于预期，但(dàn)或许(xǔ)和季节性有关》

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