事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款是什(shén)么？通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时(shí)提前通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分(fēn)为提(tí)前一(yī)天和提前(qián)七天的两种类型。协(xié)定存款是对协(xié)定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当前利率处(chù)于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相(xiāng)关(guān)存款实(shí)际利率(lǜ)有何影响？是否(fǒu)会(huì)对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个(gè)人或企业将通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高(gāo)的(de)理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利(lì)率下调新一(yī)轮(lún)的开始？本次(cì)约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的(de)管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商(shāng)业(yè)银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存(cún)款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面(miàn)下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘用车零(líng)售(shòu)同比(bǐ)较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续(xù)加码(mǎ)。政(zhèng)府(fǔ)性基(jī)金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与制(zhì)造业(yè)投资(zī)：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率(lǜ)下(xià)行、美元下行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一(yī)轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项时不(bù)约定存期，支取时需(xū)提前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分(fēn)为一天通知存款和七天通(tōng)知存款两个品种，一天通(tōng)知(zhī)存款必须提前(qián)一天通(tōng)知约(yuē)定支取存(cún)款，七天(tiān)通知存款必须提前七天通知(zhī)约定支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)个人和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存(cún)款利(lì)率。协(xié)定存(cún)款是指银行与客户签订协议，约定结(jié)算账(zhàng)户的每(měi)日(rì)留存金额，结算账户(hù)每日余额低(dī)于最(zuì)低留(liú)存(cún)额（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国(guó)人民银行规定(dìng)的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳(shū)理了国(guó)有银行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上(shàng)限，超过(guò)上(shàng)限的银行主(zhǔ)要集中在城商行(xíng)和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性的(de)问题(tí)。我们(men)在(zài)梳理过程中发(fā)现，部(bù)分银行(xíng)个人通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)。目前(qián)超过(guò)利率新规上限的(de)主要为城商行和农商行，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致(zhì)部分(fēn)城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并(bìng)不(bù)属于单(dān)位存(cún)款和储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期存款之(zhī)和，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范围(wéi)之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其(qí)变动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的(de)理财以及其(qí)他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的(de)上行由个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要(yào)来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于(yú)个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对(duì)应的则(zé)是M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预期下(xià)行。再考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资(zī)水平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实(shí)际(jì)上，去(qù)年9月主要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利(lì)率水平。而(ér)部分(fēn)中小银行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款利率和协定(dìng)存款利(lì)率明显偏(piān)高，实际上不利于商业银行整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本次约束(shù)通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的开始？目前十(shí)年期国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央(yāng)行(xíng)指导利(lì)率自(zì)律机制建立了存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期(qī)国(guó)债收益(yì)率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银行(xíng)下调存款利率，如一年(nián)期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年以来累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车(chē)货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿(yì)一般债，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品(pǐn)房(fáng)周均成(chéng)交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与(yǔ)基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思g alt="存(cún)款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181818788.png">

　　6）制造(zào)业投资与工业生产(chǎn)：受五一(yī)假期(qī)及需(xū)求走(zǒu)弱影响，开工率连周下(xià)滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁(tiě)路货运量(liàng)较(jiào)上周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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