金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的规模(mó)和地方政府的(de)偿债能力已经越来(lái)越被(bèi)重视。如(rú)何如(rú)何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席经济学家(jiā)李迅雷(léi)发文称，地方债(zhài)包括地方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在(zài)内(nèi)的(de)各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究(jiū)竟有多(duō)大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地(dì)方债(zhài)的(de)主(zhǔ)要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是(shì)城投债务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府(fǔ)发展研(yán)究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看(kàn)来，在(zài)土(tǔ)地财政缩(suō)水的(de)背景下(xià)，地方政府的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前提(tí)下，我国地方政府的(de)杠杆率水(shuǐ)平确(què)实(shí)够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大中(zhōng)央(yāng)政府的发债规模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公(gōng)司(sī)的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央政策上支持地(dì)方(fāng)政府通过出(chū)让国(guó)有资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台成(chéng)为(w颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗èi)地方(fāng)债(zhài)务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企(qǐ)业公开(kāi)发行的公司债券和中(zhōng)期票(piào)据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司(sī)定(dìng)位由地方政府投(tóu)融资机(jī)构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地(dì)方政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常(cháng)都是地(dì)方政府下(xià)设(shè)的投(tóu)融资(zī)机构，很难完全(quán)独立成(chéng)为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城投的(de)债务(wù)主要包(bāo)括向银行借款和(hé)发行债(zhài)券融资这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余(yú)额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债务(wù)快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的(de)主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的(de)一(yī)般债和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城(chéng)投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书的高等(děng)级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷(dài)方式(shì)的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付(fù)，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的(de)现(xiàn)象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其(qí)对财力偏(piān)弱的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城投(tóu)债的收益(yì)率(lǜ)普(pǔ)遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对(duì)河南省乃至全国的信(xìn)用债(zhài)市场都(dōu)造成负面(miàn)冲(chōng)击(jī)，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年融资(zī)成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投(tóu)资者的风险偏好明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方政府(fǔ)应该确(què)保城(chéng)投(tóu)债(zhài)的(de)按时(shí)兑付。因为违约不仅(jǐn)不(bù)能解决(jué)债务问(wèn)题，反而(ér)会恶化区(qū)域信用环(huán)境，导致地方国企(qǐ)融资(zī)难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的(de)角度看，政府部门仍(réng)需要持续举债(zhài)来实现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持(chí)政府信用，不能轻(qīng)易(yì)违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前(qián)迫切(qiè)需要增强城投债权(quán)人的(de)持有信心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公(gōng)司能够(gòu)具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政(zhèng)策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”，如帮(bāng)助颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出(chū)让国有(yǒu)资(zī)产来(lái)偿债方面(miàn)，也希望(wàng)中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在(zài)对(duì)政协十(shí)三届全国委(wěi)员会第五次会议第(dì)00503号(hào)提案(àn)的(de)答复中表示，将适(shì)时出台制度规定及(jí)操作细(xì)则，探索(suǒ)国有权益(yì)份额规范化(huà)退(tuì)出(chū)的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有(yǒu)企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股(gǔ)权获得收入(rù)偿还债务(wù)，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范区(q颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗ū)域性金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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