金融界5月16日消息 国新办今日上(shàng)午举行4月份国(guó)民经济运行情况新闻发布(bù)会。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预(yù)期(qī)，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请(qǐng)问原因(yīn)有(yǒu)哪些？国家统计局如何看待未(wèi)来的走势？

　　国家统计局新闻(wén)发言人(rén)、国民经济综(zōng)合统计(jì)司司长(zhǎng)付(fù)凌(líng)晖(huī)回应称，当(dāng)前(qián)价格低位运行主要是阶(jiē)段性的，当前(qián)中国经(jīng)济(jì)不(bù)存在通缩，总的来(lái)看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅(fú)总体上是回落的(de)，4月份同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上个月回落(luò)了(le)0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食品价(jià)格的(de需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂)回落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价格有所回落(luò)。同(tóng)时，生(shēng)猪市场供(gōng)应(yīng)总(zǒng)体是充足的(de)。进入4月(yuè)份以后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉价格(gé)下行，也带动了食品价格的回落(luò)。4月份，食(shí)品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是(shì)能源价(jià)格降幅(fú)扩(kuò)大。今年以来，受(shòu)到世界经(jīng)济复苏乏力、全球能源价格总体(tǐ)上(shàng)趋于回(huí)落，对国内居民消费汽柴(chái)油价(jià)格输出(chū)型影响(xiǎng)显现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能(néng)源(yuán)价格同比下(xià)降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促(cù)销(xiāo)。今年以来(lái)，受(shòu)到汽车优惠补贴政(zhèng)策去(qù)年底到期(qī)影(yǐng)响，国六(liù)B的(de)排放(fàng)标(biāo)准在今(jīn)年7月份(fèn)切换，车企降价促销力(lì)度加大，带(dài)动了(le)价格的下行(xíng)。我们看(kàn)到，4月份燃(rán)油小汽车(chē)价格环比还在下降。

　　四是上年(nián)同期(qī)对比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入到(dào)上(shàng)涨周期等因素的(de)影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际地缘(yuán)政(zhèng)治冲(chōng)突、全(quán)球疫情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下(xià)，去年4月份(fèn)CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食(shí)品和(hé)能源由于受到短期因素影响，往往波动(dòng)会比较大，看价格总体的状况(kuàng)，更重要的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情(qíng)况来(lái)看，目(mù)前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还是偏低的，很(hěn)重要的原因是(shì)服务需求仍在恢复(fù)中，相(xiāng)关价(jià)格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社会恢(huī)复常态化运行，服(fú)务需求稳步(bù)扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份(fèn)，服务(wù)价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月扩大(dà)0.2个百分(fēn)点(diǎn)，连(lián)续两个(gè)月回(huí)升。未来随着服务消费需求带动增强，价格回升也(yě)会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情况来(lái)看，今年(nián)以来受(shòu)到(dào)国(guó)内外多重因(yīn)素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响(xiǎng)。我(wǒ)国(guó)部分大宗商品价格与国(guó)际(jì)市场联系比(bǐ)较紧密，今年以来受(shòu)到世界(jiè)经济恢复乏(fá)力影响，国际大宗(zōng)商品价格走低、国内(nèi)石油(yóu)、有色价格出现下(xià)降，4月份石油和(hé)天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)业价(jià)格下(xià)降16.3％，化学原料和化(huà)学制品(pǐn)业价(jià)格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需求不足(zú)。经济恢(huī)复常态化运(yùn)行以(yǐ)后(hòu)，部(bù)分行业产能供给充裕，但市(shì)场需求相对不(bù)足，价格有所下(xià)降。比如煤炭产(chǎn)能继续释放，进口(kǒu)持续增加，而电煤(méi)需求季(jì)节性减少，市场进入(rù)淡季(jì)，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份(fèn)煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还在(zài)恢复中，价格出(chū)现下降，4月份黑(hēi)色金属冶(yě)炼和压(yā)延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下(xià)拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况(kuàng)来(lái)看，国际(jì)输入性影响(xiǎng)还会持续，国内市场需求仍(réng)在恢(huī)复(fù)中(zhōng)，部分工业(yè)品(pǐn)价格短(duǎn)期下行情况还会延续。但是(shì)随着国内经(jīng)济恢复(fù)，市场需求(qiú)回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当(dāng)前我国经(jīng)济(jì)没有出现通缩

　　值得(dé)注意(yì)的是，昨天央(yāng)行发布的一季度货币政策报告也提及(jí)通缩。报告提到，我国通胀(zhàng)水平处于温和区(qū)间。过去一(yī)年、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供需恢复时间差和基数(shù)效应有关。我国经济运行开局良好，同时(shí)通(tōng)胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运(yùn)行在负值区间。

　　总的看，若经济(jì)保(bǎo)持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回落(需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂luò)的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观(guān)上有(yǒu)以下因素(sù)：

　　一是供给能力(lì)较强(qiáng)。在(zài)稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国(guó)内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高(gāo)景气区间；农副产(chǎn)品生(shēng)产稳定、物流渠道(dào)畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等(děng)环节本(běn)身有个(gè)过程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未(wèi)消退(tuì)，居民超额储蓄向消费的转化受(shòu)收入分配分(fēn)化(huà)、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求(qiú)偏(piān)弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定(dìng)程度(dù)影响(xiǎng)当(dāng)期消费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年国际油(yóu)价一度逼近140美元(yuán)大关，今年以来已回落至(zhì)80美元附近，带动(dòng)CPI交通(tōng)工具(jù)燃料和居住水(shuǐ)电燃料的同比(bǐ)增速走低；疫情(qíng)扰(rǎo)动使得去(qù)年3月鲜菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，对今(jīn)年也存在(zài)高基数(shù)影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄(zhǎi)幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位(wèi)，主要受去(qù)年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基数影响。但(dàn)要看到，随着基数降低(dī)，特别(bié)是政策(cè)效应将进一(yī)步显(xiǎn)现，市场机制发挥充(chōng)分作用，经济内生动力也(yě)在增强(qiáng)，供需缺口(kǒu)有(yǒu)望趋于(yú)弥(mí)合，预计下半年CPI中枢(shū)可(kě)能(néng)温和抬(tái)升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告(gào)表示，当前我国经济没有出现通缩。通(tōng)缩主要指价格持续负(fù)增长(zhǎng)，货币(bì)供(gōng)应(yīng)量也具有下(xià)降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价(jià)仍在(zài)温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和(hé)社(shè)融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续(xù)好(hǎo)转(zhuǎn)，不符(fú)合通缩的特征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期(qī)看，我国经(jīng)济(jì)总供(gōng)求基本平衡(héng)，货(huò)币条件合理适度，居民预(yù)期稳定，不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪命题(tí)，担(dān)忧大可不必

　　物价是(shì)经(jīng)济短周期波动(dòng)的滞后指标(biāo)，不(bù)能仅以物价回落(luò)来评判(pàn)经济(jì)进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主要由需求驱动(dòng)，物价跟随需求变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价格的提(tí)振尚不明显(xiǎn)，使得物价指标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示(shì)经济处于复苏初期。以企(qǐ)业中长期(qī)资金来源刻画的(de)有效社融(róng)增速，去年9月以来持续(xù)回(huí)升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化(huà)领(lǐng)先经济2个季度左右(yòu)的经验规律，本轮信用扩张会带(dài)动经(jīng)济在2023年初见底回(huí)升，1季(jì)度经(jīng)济指(zhǐ)标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来(lái)物价的回落，受基(jī)数、供(gōng)给和外需等影响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开(kāi)始抬升。除去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回(huí)落(luò)，及(jí)油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服(fú)务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需(xū)求支(zhī)撑增强，CPI即(jí)将底部(bù)回升(shēng)、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二(èr)问(wèn)：资金空转加剧，政策托(tuō)底无用(yòng)？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期(qī)，资金存在(zài)一定空转较(jiào)为常见。经验显(xiǎn)示，资(zī)金空转多发生在经济回落、货币明(míng)显宽松阶段，部(bù)分资金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去(qù)年(nián)底(dǐ)以(yǐ)来也有类似特征；有所不同的是(shì)，当前资金多滞留在银(yín)行体系、而不是(shì)非银金(jīn)融机(jī)构，与居(jū)民理财回(huí)表(biǎo)、购房(fáng)偏弱带(dài)来(lái)的(de)居(jū)民(mín)与企(qǐ)业之间信用派(pài)生偏需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路不(bù)同(tóng)，使(shǐ)得信用派(pài)生驱动(dòng)和表(biǎo)征不(bù)同过(guò)往(wǎng)，企业(yè)有效信用(yòng)派生(shēng)自去年9月(yuè)以来持续改善，而房地产相关(guān)融资(zī)拖累总(zǒng)体(tǐ)信(xìn)用派生。传统周期(qī)下，信(xìn)用(yòng)扩张以房地(dì)产驱动为主(zhǔ)，使得(dé)居(jū)民贷款(kuǎn)增长明(míng)显快于企业；相较之下，本(běn)轮信(xìn)用修复主要(yào)靠(kào)企(qǐ)业(yè)融资扩张，有效社融从去年9月开(kāi)始持续回升，而居民(mín)信贷(dài)一(yī)度拖累(lèi)社融回(huí)落。

　　本轮信用派生带(dài)来(lái)的经济(jì)效应不(bù)同过往，有效信用(yòng)派生对(duì)企业(yè)行(xíng)为的支持已开始显现。去年3季(jì)度以(yǐ)来，资(zī)金加(jiā)速流向制造业，而房地产(chǎn)相(xiāng)关(guān)融资显著弱于以往，使得制造(zào)业(yè)投(tóu)资表现显著(zhù)强于(yú)房地产；伴随融资的持(chí)续改善，企业资本(běn)开支在1季(jì)度有所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信用派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或(huò)被(bèi)过度渲染

　　高频指标(biāo)报(bào)复性反弹后(hòu)走(zǒu)弱，主(zhǔ)要缘于场(chǎng)景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕(hén)效应(yīng)”的存在，使(shǐ)得大(dà)家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策(cè)调(diào)整，放大(dà)了“春节效(xiào)应”带来的经济波动，部分高频指标(biāo)报(bào)复性反弹(dàn)后出现走弱(ruò)的迹象(xiàng)。其中(zhōng)，偏消费(fèi)端的(de)活动多(duō)在2月(yuè)底之后走弱，偏生产端(duān)略晚一点，导致宏观数据屡(lǚ)超预(yù)期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或被低(dī)估，前半程靠居民出行和企业消费，后半程(chéng)靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持续(xù)改善、企业经营活(huó)动正常(cháng)化等，皆指向场(chǎng)景恢(huī)复带来(lái)的消费修复持续(xù)性和弹性不宜(yí)低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关行业招工(gōng)需求在(zài)逐步修复，有助于推动收入与消费(fèi)的正(zhèng)循环(huán)。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在(zài)累(lèi)积。地产大周期向下已是(shì)共(gòng)识，地产链条(tiáo)修复会弱于传统周期；但小周期超调后的修复出(chū)现一些“积极(jí)”信(xìn)号。1）高(gāo)能级城市地产供给增多、质(zhì)量改(gǎi)善，利于(yú)需求释(shì)放(fàng)、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西(xī)部(bù)地(dì)区(qū)棚改加码(mǎ)（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修复等，有利于(yú)稳定低能级城市需求。

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