5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发(fā)布(bù)公告称(chēng)，其累计有效认购申(shēn)请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例(lì)配售。这则(zé)小公告体现出(chū)市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为(wèi)市场关注焦点，中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)采访多位投研人(rén)士，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发(fā)行(xíng)

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领、央企现代能源(yuán)等(děng)ETF也将获(huò)批发行(xíng)，二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗更(gèng)有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的(de)催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构(gòu)成(chéng)催(cuī)化因(yīn)素的(de)，近期银行股大涨的一个催化因素(sù)就(jiù)是积极推(tuī)介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多(duō)主题基金的申报发行，我认为确(què)实(shí)会(huì)成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒(héng)更是表示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指数与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨振建(jiàn)就表示(shì)，近(jìn)期密集申报的国央(yāng)企主题基金主要涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支(zhī)持央国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上(shàng)涨的(de)催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近期多只国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金申报和发行(xíng)，行情火热下将为市场带来(lái)增量资(zī)金，有望推(tuī)动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局(jú)央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化(huà)国(guó)企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题(tí)的基(jī)金将为投资者(zhě)提(tí)供(gōng)更丰富的工(gōng)具以参与到央国企投资(zī)。另一方面是落实公募基金行业高(gāo)质量发展的要求(qiú)，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服(fú)务资本市场改革(gé)、服务(wù)实体(tǐ)经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央企ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相(xiāng)关(guān)标的和板块带来增(zēng)量资金，提升(shēng)交易(yì)活跃度(dù)，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为(wèi)两大明显的主线，而新能源(yuán)等前(qián)期热(rè)门(mén)赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目(mù)前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大行业主要是央企或地方国(guó)资所(suǒ)在(zài)的(de)行业，民(mín)营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变(biàn)化的机会，比如(rú)火电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价格的(de)下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进(jìn)，大(dà)概率这些企业会进入一(yī)个提质(zhì)增效、释放业(yè)绩(jì)的过(guò)程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非(fēi)常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常(cháng)吻(wěn)合，为(wèi)在(zài)下半(bàn)年(nián)抓住(zhù)这波中特估的投(tóu)资机会做(zuò)好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机(jī)会，判(pàn)断(duàn)中特估的机会(huì)未来(lái)三年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也就是(shì)今年以数字经济和(hé)“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为(wèi)主，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益(yì)率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性机会(huì)消(xiāo)散以(yǐ)后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对国(guó)央经营(yíng)管理价值导(dǎo)向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变(biàn)是一(yī)个慢(màn)变(biàn)量，会(huì)在未(wèi)来两年体现在每一个央(yāng)国企的(de)报(bào)表中。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局(jú)，比如医药和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券研(yán)究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动(dòng)型基金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年(nián)一季报(bào)十(shí)大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年(nián)末股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持(chí)有“中特(tè)估”概(gài)念股，但在一(yī)季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据(jù)统计(jì)也(yě)显示，一季度主动偏(piān)股型公募(mù)基(jī)金对(duì)港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企的持股市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总(zǒng)市值(zhí)占(zhàn)港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的(de)股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投(tóu)研(y二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗án)，落实到日常的投(tóu)研(yán)流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门构(gòu)建(jiàn)国央企股(gǔ)票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层设(shè)计改(gǎi)变(biàn)研究员过(guò)去(qù)对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察国央(yāng)企，并且需要(yào)利用当前(qián)国(guó)央企愿意交流(liú)的契机，多花精力(lì)去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金在行动(dòng)上，要(yào)求研究员将自己所(suǒ)覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国央(yāng)企构建(jiàn)专门的股票库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实地(dì)调(diào)研的的成(chéng)果(guǒ)，了解国(guó)央企经营思(sī)路和(hé)财(cái)务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识(shí)”上的重视(shì)。他(tā)表示，通过深(shēn)入(rù)学习(xí)，对“中(zhōng)特估(gū)”有了(le)更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体持续(xù)发展能力等方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜明(míng)中(zhōng)国元素(sù)和发展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应该是(shì)在此(cǐ)基础(chǔ)上构(gòu)建的具有时代特征和中(zhōng)国特(tè)色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是(shì)简单套用国外的传(chuán)统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种新的(de)提法，但是(shì)这个概念(niàn)所涉及(jí)到(dào)的行业(yè)和公(gōng)司，一直在发生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金经理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非常关注传统产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是(shì)一定能(néng)够(gòu)抓住中特(tè)估(gū)这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合信基金(jīn)首席(xí)经济学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系(xì)是资本市(shì)场使命，投资(zī)者需要学习领会(huì)并针对(duì)原有的估值体(tǐ)系(xì)进行改造，以适(shì)应现实(shí)的需要(yào)。明(míng)确该体(tǐ)系的框架是第(dì)一位的工作，合理设置(zhì)指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资(zī)者(zhě)的认(rèn)可(kě)和(hé)实施是(shì)最终该体系能否具备长期价(jià)值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔(bá)估值是(shì)很大的认知(zhī)误(wù)区(qū)，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价(jià)值与国(guó)家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之(zhī)中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金(jīn)经理认为，对于国央(yāng)企的估值方(fāng)式要充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价(jià)值(zhí)，目前(qián)已经形成了初步(bù)的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企(qǐ)业承担社会价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中国(guó)特色的价值评价(jià)体系(xì)，改变从以私(sī)人股东权(quán)益出发(fā)，现金流(liú)折现为主要方(fāng)法(fǎ)的(de)单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价(jià)值(zhí)观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来国(guó)资委指导国内团队(duì)对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成了(le)初步(bù)的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公(gōng)司环(huán)境、社会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总监、基(jī)金(jīn)经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社(shè)会责任等(děng)要素对(duì)企(qǐ)业稳健成长的(de)重大意(yì)义，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流、持续(xù)增长的盈利(lì)、科技(jì)创新对提升企业内在价(jià)值的积极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策(cè)略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可(kě)以使用，包(bāo)括净资产收(shōu)益率、营(yíng)业现金比率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更(gèng)细(xì)致分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变(biàn)化(huà)，尤(yóu)其(qí)是估值的方法和指标(biāo)上，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全要素(sù)成本等(děng)，以及在(zài)纵向和横向上(shàng)的(de)研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各(gè)种因素(sù)与企(qǐ)业(yè)价(jià)值(zhí)的(de)关系。这些因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变化，还有估(gū)值结论(lùn)和(hé)估值判断的变化(huà)，都是为(wèi)了(le)更好(hǎo)地适(shì)应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏(wèi)凤春直(zhí)言(yán)，这需(xū)要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没(méi)有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用(yòng)。

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