来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何(hé)变化？第(dì)一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度(dù)经济温和增(zēng)长，就业(yè)强劲，失(shī)业率在低位”。第(dì)二，周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释重(zhòng)申美(měi)国银(yín)行稳健，明(míng)确银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会(huì)评(píng)估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于经济(jì)，认为(wèi)经(jīng)济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释美国经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认为原则(zé)上不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达(dá)到（或已(yǐ)经接近达(dá)到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调(diào)应(yīng)及时提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余(yú)额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在于通(tōng)胀压力(lì)较大。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快(kuài)的(de)一(yī)次，10周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会(huì)将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着(zhe)时间的推(tuī)移(yí)将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点是删除(chú)了“委员(yuán)会预(yù)计(jì)，一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适(shì)当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美国银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了(le)家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述(shù)为(wèi)“可能(néng)”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就(jiù)业和(hé)通胀的(de)影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能(néng)会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经(jīng)达到(dào)限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息(xī)会(huì)议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依(yī)然是(shì)共识，所有人全票(piào)通过，一些政策制定者谈(tán)到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达(dá)到了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也(yě)许可以暂停加息了。后续(xù)政策变化的(de)关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息(xī)，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水平(píng)仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达(dá)成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联(lián)邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报(bào)告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行风险(xiǎn)演变(biàn)成系统(tǒng)性(xìng)风险的概率或(huò)有限，但中小银行破产或依然(rán)会(huì)出现。目前市场依(yī)然(rán)预(yù)期美联储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国(guó)通胀压(yā)力(lì)仍大，年(nián)内降息概率或较低(dī)。

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