来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推动(dòng)出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回(huí)暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或从主动去库(kù)转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等(děng)线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需求回落预(yù)期逐步(bù)兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段(duàn)国内经济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转、索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)特点相一(yī)致(zhì)。

　　从(cóng)制(zhì)造(zào)业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制造行(xíng)业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行业(yè)表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然(rán)受到价(jià)格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续(xù)驱动(dòng)国(guó)内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收入向上修复，消费倾(qīng)向明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期(qī)相关的可选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随(suí)着下(xià)游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下，国内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在(zài)外需回落、国内(nèi)经济转向高(gāo)质(zhì)量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分化(huà)特征明(míng)显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景(jǐng)气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各(gè)行业(yè)表现来看，今年一(yī)季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期计(jì)算各年(nián)份的(de)复合增速，观(guān)察各行业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产(chǎn)业增加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推(tuī)进农(nóng)业农村现代化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑(zhù)业景气(qì)度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情(qíng)前仍存在(zài)产(chǎn)出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居(jū)民出(chū)行活动恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐(cān)饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情(qíng)三年来的(de)平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢(màn)。而(ér)受益于(yú)新房和二手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今(jīn)年一(yī)季度房地产业(yè)增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据(jù)，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的(de)分位数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数(shù)水平(píng)，捕捉其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期(qī)，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出(chū)消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)乐(lè)的量价分位数水平均处在高(gāo)景(jǐng)气(qì)度(dù)区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景(jǐng)气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，农(nóng)副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要(yào)与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业(yè)景气(qì)度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原(yuán)材料成本下跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备(bèi)工业增加值增(zēng)速改善幅度最大(dà)，受益于国内(nèi)产业升级(jí)、出(chū)口优势带来(lái)的韧性(xìng)驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子行业周期(qī)性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气(qì)度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑(zhù)业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于库存水平偏(piān)高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去(qù)年同(tóng)期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在(zài)高位(wèi)，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平同(tóng)步(bù)回落。这与(yǔ)去年以来行业(yè)产(chǎn)能(néng)持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利(lì)。一方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出行类消费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释放(fàng)；另(lìng)一(yī)方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看(kàn)，居民(mín)收入(rù)增速(sù)提(tí)升，消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)开(kāi)始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今年(nián)一(yī)季度(dù)，全国(guó)居民人(rén)均可(kě)支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来(lái)随(suí)着服务业(yè)恢(huī)复持续(xù)向好(hǎo)，有望带动相关就(jiù)业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一(yī)步(bù)提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信心正在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民部门新增(zēng)净(jìng)融资连续(xù)2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路(lù)径驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设(shè)备投资更新(xīn)，有望推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度(dù)国内出(chū)口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年(nián)在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往(wǎng)来(lái)加(jiā)强(qiáng)、以(yǐ)及(jí)新能源产品优势强化，有望(wàng)维持(chí)装备制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈利下(xià)滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装(zhuāng)备制造业(yè)去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设(shè)备(bèi)投资(zī)需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期和(hé)2年期(qī)国债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步(bù)收紧政策来(lái)应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日(rì)美(měi)联储梅斯(sī)特表(biǎo)示(shì)，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进入(rù)限制性(xìng)区域，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公(gōng)布(bù)，绝(jué)大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪(jì)要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体而(ér)言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局(jú)势被视(shì)为(wèi)经(jīng)济和(hé)通胀前景(jǐng)重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不太可能(néng)从(cóng)根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半(bàn)导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全(quán)球(qiú)半导体(tǐ)制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债(zhài)务上限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党希(xī)望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施(shī)；债务法案将(jiāng)设法收(shōu)回未(wèi)使用的(de)防疫资(zī)金用于日(rì)常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就(jiù)中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来(lái)仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的(de)努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益(yì)受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务问题的新兴市(shì)场(chǎng)和(hé)发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西北(běi)以及(jí)西南各(gè)区价格(gé)指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发(fā)改委强调提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发(fā)布会，强调要提振消(xiāo)费持(chí)续回升(shēng)的动力。接下来(lái)将重点做好四方面工作(zuò)：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕(rào)大宗(zōng)消费(fèi)、服(fú)务消费、农村消费等(děng)重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车(chē)消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同有关方面优(yōu)化就业、收入(rù)分配(pèi)和(hé)消费全链条良性循环(huán)促(cù)进机制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在中(zhōng)国(guó)式现代(dài)化(huà)新征程中走在前列(liè)，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行(xíng)动组(zǔ)织实(shí)施，高(gāo)水(shuǐ)平参与(yǔ)共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布会(huì)介绍一季度(dù)工(gōng)业和信息(xī)化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行(xíng)业稳(wěn)增(zēng)长的工作方(fāng)案。一是营(yíng)造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细部(bù)省协(xié)作、部(bù)门(mén)协同；二是推动出口保稳提(tí)质(zhì)，加大(dà)对制造业外贸(mào)企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进(jìn)内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快(kuài)战略性新兴(xīng)产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

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