上市公司(sī)退市在A股早已不稀奇，但连带(dài)着可转债(zhài)一(yī)起退市却是个(gè)新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特因股价连(lián)续20个交易日低于1元(yuán)，触及(jí)退市指标，公司股票及其可转(zhuǎn)债被终止(zhǐ)上市，搜(sōu)特转债或(huò)成为(wèi)首只因正股(gǔ)退市而强制退(tuì)市的可(kě)转债。此外(wài)，*ST蓝盾也因触及退市指标(biāo)被终止(zhǐ)上市，其可转债已(yǐ)进入退市整理期，引发投资者(zhě)对可转债信(xìn)用风险的担忧。

　　可转债兼具债券和股票双重属性，自诞(dàn)生(shēng)以(yǐ)来颇受市场欢迎。一个广为(wèi)流传的说法是(shì)，可转债“下有保底，上不封顶”，即(jí)上涨时(shí)有“股性”加(jiā)油(yóu)，下跌时(shí)有“债(zhài)性”托(tuō)底(dǐ)，投(tóu)资者(zhě)“进可攻退可守”，几乎(hū)稳赚不赔。在可转债30多年发展中，此(cǐ)前(qián)一直未出现(xiàn)因正股退市而(ér)退(tuì)市的情况，也未发(fā)生过实质性违约事件。

　　随着(zhe)搜特转债等的退市，零违约历史或(huò)将被(bèi)打破，可转债信(xìn)用风险(xiǎn)浮(fú)出水面。虽说可转债退市后，依然可以执行赎回和回售等条款，但由(yóu)于大多数上市公司(sī)是(shì)因经营(yíng)不(bù)善(shàn)导致退市，财(cái)务状况并不乐观，资不(bù)抵债(zhài)、拿不出钱(qián)进行赎回的可能性较大。而如果启动破产重整(zhěng)，公司发行的可转债划(huà)归(guī)为普(pǔ)通债权，清偿顺(shùn)序相对靠后，刚性兑付亦存(cún)在很(hěn)大不确定(dìng)性。

　　接连2只可转(zhuǎn)债(zhài)退(tuì)市(shì)，投(tóu)资者蓦然(rán)发现，“长期稳定的羊(yáng)毛”不稳定(dìng)了。事实(shí)上，可转债退市并非(fēi)完全出乎意(yì)料，早已在相关规则中(zhōng)埋下了“伏笔”。根据交易所上市规则，上市(shì)公司股(gǔ)票被终止上市的(de)，其发(fā)行的可转债及其(qí)他衍生品种应钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量当(dāng)终止(zhǐ)上市(shì)。过(guò)去A股退(tuì)市难、退市(shì)少，成就了可转债30多年零退(tuì)市、零(líng)违(wéi)约的“神话”。随(suí)着全面注册制改革(gé)的持续推进，市场优胜劣汰加(jiā)快(kuài)，常态化退市机制正在形(xíng)成，以上(shàng)市(shì)股(gǔ)为锚的可转(zhuǎn)债也(yě)跟着出清，违约风(fēng)险随之上升。退市，或将成为可转债(zhài)市场新常态(tài)。

　　市(shì)场在(zài)发展，生(shēng)态(tài)在改变(biàn)，投资者(zhě)没有理(lǐ)由一(yī)成不变，是时候重塑对可转债的认知了。投资(zī)者(zhě)要改变“闭(bì)眼买债”的路径依(yī)赖，学会优(yōu)择品种(zhǒng)，规避风(fēng)险。在选择债券时，要理(lǐ)性评估正(zhèng)股基本(běn)面、成长性、估值(zhí)水(shuǐ)平以(yǐ)及发债公(gōng)司偿债能力等，防范债券(quàn)退(tuì)市、违约(yuē)风险(xiǎn)；在取舍标的时，应远离正股业绩表现不佳、估值较低、退市风险较高的(de)标的，而选(xuǎn)择正股(gǔ)经营(yíng)效益良好、估(gū)值合(hé)理且随市场下跌估值出现压缩的标的。并密切关(guān)注可转债市场(chǎng)风格变化，及时调整配置比例和结构(gòu)，学会在市场波动(dòng)中“游泳(yǒng)”。

　　监管也(yě)应当跟上形势变化。目前关(guān)于(yú)可转(zhuǎn)债的(de)退(tuì)市处理还有不少空白和盲点(diǎn)，监管(guǎn)部门应尽快打齐补丁(dīng)，给予市场明确预(yù)期。比如，可(kě)进一(yī)步明(míng)确可转债在退市后是否(fǒu)仍存在交易可能、是否还拥(yōng)有(yǒu)转(zhuǎn)股功(gōng)能等。同时，应(yīng)加强对可转债的风险防控，强化发行前(qián)的信用评级(jí)，对(duì)于信用(yòng)资质(zhì)较(jiào)弱的公司，可(kě)考虑提高(gāo)担保资产与(yǔ)回售条款等相关(guān)要求(qiú)，适当(dāng)提升(shēng)准入门槛，以更好保护投资者利益。

　　全面注册制(zhì)下，证券市场(chǎng)将(jiāng)迎(yíng)来(lái)全方位(wèi)、根本性的变(biàn)化。过去钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量(qù)一些“无脑买入”“跟风买入”的简(jiǎn)单套路行不通(tōng)了(le)，一些规则制度上的短板不(bù)能视而不见了。各市场参与主体还需顺(shùn)时应势，调(diào)整(zhěng)包(bāo)括可转(zhuǎn)债(zhài)在(zài)内的(de)投资(zī)方法，完善配(pèi)套(tào)制度，提升风(fēng)险意识，共促A股市场健康稳定发展。

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