公(gōng)募基金交易(yì)结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结(jié)算模式和券商结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在(zài)基(jī)金行业(yè)悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道(dào)基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前(qián)正(zhèng)在发(fā)行的(de)易(yì)方(fāng)达中(zhōng)证软件(jiàn)服务(wù)ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式(s病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语hì)”的推出(chū)也吸引了行业各方目(mù)光，据业内(nèi)人士透露，除(chú)了广发证券有落(luò)地的基金产品之(zhī)外，其(qí)他券(quàn)商、基金(jīn)公司也在关(guān)注研究这(zhè)一新的模(mó)式，也(yě)在(zài)摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士看来(lái)，目(mù)前基金(jīn)结(jié)算(suàn)模式迎来(lái)新(xīn)时代。券(quàn)商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算三类模(mó)式各(gè)有优劣(liè)，基金(jīn)管理人(rén)可以(yǐ)根据(jù)不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结(jié)算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在公募基金25年(nián)的(de)历史长河(hé)中，托(tuō)管人结算模(mó)式是最早出现(xiàn)也(yě)是最(zuì)为成熟的(de)基(jī)金结算(suàn)模式。到了2017年(nián)，券商结(jié)算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行业各方(fāng)探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类Q病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语FII结算模式”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易方(fāng)达两家(jiā)基(jī)金(jīn)公司与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券(quàn)是(shì)率先有落地基金产品的(de)券商，据了解，其他(tā)券商(shāng)也在积极研究(jiū)这一新的业务。”一位(wèi)业(yè)内人士透露(lù)。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公司进行交易申报(bào)，由托管银(yín)行进行结算，在这种模(mó)式下，资(zī)金存放在托管(guǎn)银行的托(tuō)管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模(mó)式的与一般(bān)券(quàn)结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品资金集(jí)中存放在(zài)托(tuō)管银行，在(zài)券(quàn)商开(kāi)立(lì)的资(zī)金账户无需(xū)实际上的(de)银证转账存(cún)入资金，每个交(jiāo)易日基金(jīn)公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚(xū)头寸资金(jīn)的方式进(jìn)行场内交易，券(quàn)商根据已(yǐ)申报的交易(yì)额度每日滚动(dòng)计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额(é)，以实现对产品场(chǎng)内交易额度(dù)的前端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式(shì)下基金(jīn)场内交(jiāo)易通(tōng)过经纪(jì)券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交(jiāo)易结算模式的交易前(qián)端控(kòng)制、验(yàn)资(zī)验券的优点，同时资(zī)金(jīn)结算由托管(guǎn)行完(wán)成，解决了部分托管行比较关(guān)注(zhù)的托管资(zī)金归(guī)属保管问(wèn)题(tí)，一定程度上调动了托管行(xíng)的(de)积极性。

　　在(zài)博时基金券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富了公募(mù)基金(jīn)与证(zhèng)券公(gōng)司结算模式(shì)的选择，更好地(dì)满足各方差异(yì)化的(de)需求，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型(xíng)已(yǐ)经(jīng)进入更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结(jié)算模式(shì)备选可以有助于降低(dī)运营风险 、提升(shēng)效率，促进(jìn)公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算模式可(kě)以保证较好(hǎo)运营效(xiào)率带来的(de)优质交易(yì)体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公司的(de)商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式将进(jìn)一步促(cù)进，金融机(jī)构为广大投(tóu)资人提(tí)供(gōng)更(gèng)多的交易工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三(sān)方(fāng)存管框架，谈及这类(lèi)模(mó)式的创(chuàng)新点(diǎn)，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚(xū)头寸指令对接，资金(jīn)无(wú)需(xū)三方存管；二(èr)是交(jiāo)易交收(shōu)分离：证券(quàn)公司(sī)对产品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券；三是(shì)日终资金对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端(duān)验资验券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式(shì)创新(xīn)

　　作(zuò)为一种新(xīn)的交(jiāo)易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购(gòu)赎(shú)回都通过券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其(qí)投(tóu)资端业务也是(shì)通过(guò)券商完成，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券，可有效(xiào)防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金管(guǎn)理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结算(suàn)模式，有两方面好处(chù)：一(yī)是，加(jiā)强了交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠(qú)道商业模式的创新(xīn)，类似与券商结算(suàn)模(mó)式，捆(kǔn)绑了商业(yè)利益，有利于券商(shāng)代买(mǎi)市占(zhàn)率的提升。博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一(yī)是，无需(xū)银(yín)证转账(zhàng)即(jí)可调整场内外(wài)资金(jīn)分布(bù)，效率有所提升(shēng)；二(èr)是，简(jiǎn)化了(le)开户环(huán)节，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金(jīn)人士认为，对于(yú)基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结(jié)算模式体现出了？定优势。相比券商(shāng)结算模式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无需银证转账即可调整场内外(wài)资金(jīn)分布(bù)，效率有(yǒu)所提升，同时也(yě)简化了开户环节，免去了三？存管(guǎn)登(dēng)记确认(rèn)；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下(xià)加强了(le)交易前(qián)端验资(zī)验券功能，可(kě)优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要(yào)优(yōu)势归结为以下几点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集(jí)中于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍(réng)然存放在托(tuō)管行账户，实现的方式是需要将托管行和(hé)券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的(de)步骤(zhòu)，解决了普通券结模(mó)式下(xià)资金分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时(shí)间范围限制的痛点(diǎn)。日(rì)常投资运(yùn)作过程，减(jiǎn)少银(yín)证转账(zhàng)资(zī)金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支(zhī)付、新(xīn)股(gǔ)新债缴款与银行间账(zhàng)户(hù)之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减少了(le)证券资金账户开户与银(yín)证(zhèng)关(guān)联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于(yú)明确各方职责所在，以及完善业(yè)务风险管理。通(tōng)过交易交收分离，证券公司前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)可有效防控异常交易和超买风(fēng)险，托(tuō)管人负(fù)责(zé)交收；日(rì)终(zhōng)资金对账实现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)系统对接对账(zhàng)，可(kě)防(fáng)范资金结算风险。

　　平(píng)安基金(jīn)同时也谈(tán)到了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的几(jǐ)点不足(zú)之(zhī)处：一方(fāng)面(miàn)，类似(shì)托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式，该模式(shì)与托管人结算模式一(yī)致，对投(tóu)资组(zǔ)合而(ér)言需按月计算缴纳最低结算(suàn)备(bèi)付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机(jī)制下(xià)，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将(jiāng)增(zēng)加日常投资运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式的(de)关注度(dù)较(jiào)高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作(zuò)。不过，参与(yǔ)这类业务还涉(shè)及(jí)系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解(jiě)决等问题，初期(qī)或(huò)更多是(shì)头部基金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业(yè)务进行(xíng)了探讨，业务(wù)操作(zuò)上的障(zhàng)碍(ài)并不(bù)大。”一家基金(jīn)公司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算(suàn)模式(shì)和券商(shāng)结算模(mó)式，这(zhè)一模式(shì)可以同时(shí)激发银(yín)行、券商双方的销(xiāo)售力度，同(tóng)时(shí)在此类模式(shì)刚刚起步阶(jiē)段阶段参(cān)与，存在明显的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算模式仍处(chù)于(yú)发展初期，该(gāi)模(mó)式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的(de)限制仍(réng)有待解(jiě)决，成为主流结(jié)算模式仍(réng)不具备条(tiáo)件。展望(wàng)未(wèi)来(lái)，预计相关(guān)金融(róng)机(jī)构对(duì)该模(mó)式(shì)会保(bǎo)持(chí)高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安(ān)基金相关人士更有(yǒu)信心，认(rèn)为这是一个基金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言(yán)，类QFII结算模(mó)式较传统(tǒng)券结模(mó)式(shì)、托管人结算模式均有比较优势；对(duì)托(tuō)管人而(ér)言，产品(pǐn)资(zī)金全额留(liú)存在托管账(zhàng)户(hù)，无(wú)需银(yín)证(zhèng)转账；对证券公(gōng)司提高服(fú)务机构客户的能力，也加(jiā)强了公司(sī)品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用券(quàn)商结算模式下(xià)的场内交(jiāo)易前端验资验券相关流程(chéng)和业(yè)务系统，个别如清算模(mó)块涉及(jí)一些小改动(dòng)。但券商和(hé)托管(guǎn)行的(de)系统改动较大，如(rú)在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等(děng)多(duō)个环节需要(yào)进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主要是(shì)广发证券、兴业(yè)银行、基金(jīn)公司三方参与。而记(jì)者从业内了解到，也有一(yī)些银行、券(quàn)商(shāng)对此也抱有积(jī)极态(tài)度，愿(yuàn)意布局(jú)此类(lèi)业务。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向三类(lèi)模(mó)式

　　基金行业发展25年(nián)以(yǐ)来，结算模式发(fā)生(shēng)了(le)重要变化，从单一(yī)模式(shì)走向券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的(de)时代(dài)。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管(guǎn)人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然(rán)是目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人(rén)租(zū)用券商(shāng)的交易(yì)席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人与中国(guó)结算进行资金和证券的(de)清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时(shí)5年(nián)有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率(lǜ)改善及(jí)券商财富管理业(yè)务高速(sù)发展，券结(jié)模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模(mó)式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数(shù)量与规(guī)模分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据(jù)全部基(jī)金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进(jìn)入了新时(shí)代。

　　博道基(jī)金相关(guān)人士就(jiù)表示，券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据(jù)不同情(qíng)况，选择不同的(de)结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行(xíng)情修复(fù)及(jí)券商财富(fù)管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，在(zài)主动权益基金(jīn)、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基金(jīn)等产(chǎn)品类型(xíng)上(shàng)，券(quàn)结(jié)模(mó)式(shì)将有较(jiào)大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上(shàng)述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人(rén)士也(yě)看好券结模(mó)式的发(fā)展。据一(yī)位业内人士表示，现(xiàn)阶段(duàn)券(quàn)商结算模式(shì)在中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相对来说获得(dé)银行渠道的营(yíng)销支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金(jīn)公司的(de)合作关系(xì)，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券(quàn)结模式(shì)保(bǎo)有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行(xíng)有一(yī)个(gè)制衡的(de)作用。以前是小公司为(wèi)主，现在(zài)也(yě)有一(yī)些大(dà)公司(sī)陆(lù)续开始试水，以后会(huì)是一个(gè)趋势。

　　博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场环(huán)境及需求的匹配(pèi)度、业(yè)绩表现与客户体(tǐ)验的舒适度、销(xiāo)售服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算(suàn)模式，将(jiāng)基(jī)金公(gōng)司、基金产品与券商(shāng)渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在(zài)此模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质(zhì)，”持续提(tí)供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务”的(de)基金公司和证券公(gōng)司(sī)会受(shòu)益于这一(yī)发展变(biàn)化(huà)。

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