美国债(zhài)务上限危机(jī)暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议院通(tōng)过了一项(xiàng)关于联邦政府债务上限和(hé)预算(suàn)的(de)法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将(jiāng)受到上限制约直至2024年(nián)结束(shù)，但(dàn)可(kě)以避免发生债务违约。根据美(měi)国国会预算办公室数据，目前美(měi)国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总值比(bǐ)例已(yǐ)超过120％，相当(dāng)于每个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来(lái)，美国(guó)已103次调(diào)整债务上(shàng)限，尽(jǐn)管未(wèi)曾出现过实(shí)质性债务违(wéi)约，但债务上限危(wēi)机仍可从市(shì)场预(yù)期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本等机制(zhì)作用于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内(nèi)人士对《中国(guó)基金报》记者表示(shì)，在目(mù)前美国债务上(shàng)限情景下，中长(zhǎng)期看美(měi)债上(shàng)限违(wéi)约风(fēng)险(xiǎn)难(nán)以忽视，亚洲(zhōu)等新兴(xīng)市场股票表现将更具韧性，而市场关注(zhù)的重点(diǎn)也将(jiāng)重(zhòng)新回(huí)到美联储的货(huò)币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓(huǎn)新兴(xīng)市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除(chú)本(běmine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语n)次外，1976年以来美国政(zhèng)府债(zhài)务共有22次触及法定上限(xiàn)，每次债(zhài)务(wù)上限触及后均得(dé)到了(le)上调或暂停(tíng)，只是经历的时(shí)间长短(duǎn)不同。

　　彭博(bó)数据显(xiǎn)示，2011年债务上(shàng)限解决前后(hòu)，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决(jué)前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应(yīng)参差(chà)，日经225指(zhǐ)数(shù)创1990年以(yǐ)来新高，香港恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数则(zé)跌(diē)至(zhì)年内新低。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理投资总(zǒng)监办公(gōng)室（CIO）对记(jì)者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能性(xìng)非常(cháng)低，但此(cǐ)前因为市场担忧发生发生(shēng)违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场表现相对于美国和发(fā)达市场更具韧(rèn)性，得益于较佳(jiā)的盈(yíng)利增长前(qián)景和具(jù)吸引力(lì)的(de)相对估(gū)值(zhí)，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体(tǐ)就中(zhōng)国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈(yíngmine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语)利才是关键(jiàn)催化剂。中(zhōng)国今年首季盈(yíng)利增(zēng)长较(jiào)去年第四季有所改(gǎi)善，有助提(tí)振(zhèn)对中国资产的信心(xīn)。与(yǔ)亚(yà)洲其他地区（日本除外）相比，中国股(gǔ)市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭(tíng)也对记者表(biǎo)示，债务协议(yì)的顺利(lì)通(tōng)过(guò)消除了美国乃至全球面临的(de)一个不(bù)明朗因素，进而短暂提振(zhèn)市场情绪(xù)。中航信托宏(hóng)观(guān)策略总监吴照(zhào)银对记者称，因投(tóu)资者对两党达成一(yī)致有(yǒu)确定的预期(qī)，所以近(jìn)期美国以及全(quán)球资(zī)本市场并没有对美(měi)国(guó)债(zhài)务上限问题过度(dù)反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视

　　目(mù)前来(lái)看，主流大类资产(chǎn)对于美(měi)债(zhài)危机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村(cūn)东方(fāng)国际证券资产管(guǎn)理(lǐ)部总经理兼投资总监肖令君(jūn)对记者表示，从中长期的资(zī)产配置角度出发，诸如(rú)美债上限等类似的尾部(bù)风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风(fēng)险，主要考(kǎo)虑两点：一是多(duō)元化低相关(guān)性资产(chǎn)配置、二是(shì)支(zhī)付保险(xiǎn)费的(de)另(lìng)类(lèi)策(cè)略(lüè)，为组合提供下(xià)行(xíng)保护(hù)。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如美元(yuán)、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈现明显(xiǎn)的超(chāo)额(é)收益，因(yīn)此组合配置中保有一定(dìng)比例的避险(xiǎn)资产有助(zhù)对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一步(bù)阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债季度(dù)展望中也提到，黄金作为(wèi)典型的避(bì)险资产，国(guó)际金价将(jiāng)有支撑，短期或继续走高，因为(wèi)美债利率短(duǎn)期(qī)内(nèi)仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然(rán)较(jiào)高，同(tóng)时(shí)全球(qiú)整体(tǐ)风险因素在提高(gāo)。

　　肖令(lìng)君还(hái)提到(dào)，另一方面，极端危机环境下(xià)，大类(lèi)资产会呈(chéng)现同(tóng)涨同(tóng)跌(diē)的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差别抛(pāo)售一切资(zī)产增持(chí)现金(jīn)，传(chuán)统避(bì)险资产随同风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期(qī)权(quán)保(bǎo)护组合下行风险(xiǎn)是另一种方式(shì)。美债违约并非我们的基准假(jiǎ)设(shè)，如果出现(xiàn)此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品策略(lüè)将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用(yòng)市(shì)场(chǎng)的(de)最(zuì)佳非对称对冲策略是做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国(guó)寿险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则对(duì)记者(zhě)表示(shì)，美(měi)债上(shàng)限的提升，将(jiāng)促进(jìn)美(měi)联储停止紧缩货(huò)币(bì)政策，对美股(gǔ)也是一大利好(hǎo)。他还认为，美国政府的财(cái)政支(zhī)出(chū)得(dé)到了保证(zhèng)，在两年(nián)内可以(yǐ)继续(xù)举(jǔ)债。最近(jìn)两周的(de)美(měi)债谈(tán)判关键期(qī)，美(měi)国三大(dà)股指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投(tóu)票(piào)”的市(shì)场报以乐观。可见随(suí)着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有(yǒu)望进一步有良好表现。

　　市(shì)场重(zhòng)点(diǎn)再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策(cè)上

　　美国参(cān)议院已经投(tóu)票(piào)通过债(zhài)务上限(xiàn)法案，市场(chǎng)关注焦点再度回到美国未来的财政政策和(hé)货币政策上。肖令君认为，如果未出(chū)现黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍将贯彻数(shù)据依赖原则(zé)，联储可能(néng)会持续关(guān)注(zhù)就业数据和(hé)工商业(yè)运行情况，等(děng)待市场自(zì)然降温至浅萧条后再开启降息，年内降(jiàng)息(xī)的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据上看，美国(guó)经(jīng)济(jì)韧性(xìng)好(hǎo)于预(yù)期(qī)，如果年核心(xīn)PCE指标继续反弹走(zǒu)高(gāo)，不排除(chú)联储还会继续加息的可能，但加息(xī)周期已(yǐ)接近尾声，利率基本(běn)见(jiàn)顶的(de)趋(qū)势不会改变，因此预计(jì)加息(xī)对(duì)市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议通过后(hòu)，美国财政(zhèng)部预计(jì)将可于未来(lái)7个月(yuè)发(fā)行逾6000亿美元的国(guó)债(zhài)。随着市场流动性收紧，这(zhè)或将产(chǎn)生显(xiǎn)著的吸力作用(yòng)。债券收益率(lǜ)或(huò)将随(suí)着资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则称(chēng)，接(jiē)下来美国(guó)财政(zhèng)部的工(gōng)作重(zhòng)点是如何为(wèi)美债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其中(zhōng)有三个重(zhòng)要(yào)看点(diǎn)，即第一，美(měi)联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是(shì)否要调整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美(měi)债(zhài)；第二，以(yǐ)中国(guó)为代表(biǎo)的(de)贸易(yì)顺差国是否(fǒu)购买美债；第三，美(měi)国国内普通家庭可能成为购买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分(fēn)析称(chēng)，美联储现在仍(réng)在缩表周期(qī)，接下来是否要调(diào)整货(huò)币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出美债，美国(guó)财政(zhèng)部发行美(měi)债（向市场卖出）这无疑会(huì)给美债市场(chǎng)造成极大(dà)抛压(yā)。他总结道，美债的(de)重新发行，有可能促使美联储美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗(àmine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语n)示未来(lái)还会加息的(de)措(cuò)辞，需要(yào)关注6月利率决(jué)议中美联储是否能(néng)进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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