来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央(yāng)政(zhèng)治局4月(yuè)28日召开会议，分析研(yán)究当前经济形(xíng)势和经济工作。今年(nián)以来(lái)，经济增长好于(yú)预期。不过(guò)当前经济(jì)恢复性好转，内(nèi)生动力还不强(qiáng)，需求(qiú)仍然不足(zú)。所以，稳增长基调延续，短期(qī)政策(cè)不太可能转向收(shōu)紧(jǐn)，但是面对高质量发展要求，也没增量(liàng)刺(cì)激政策。未来扩(kuò)大需(xū)求(qiú)主要依靠自发修复消费(fèi)，主动稳定投资。此(cǐ)外，产业政策方(fāng)面(miàn)强调“实体(tǐ)经济”支(zhī)撑，防风(fēng)险仍然是重点任务(wù)。整体看，二季度经济修(xiū)复速度或(huò)将放(fàng)缓，政(zhèng)策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首先强调了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济(jì)发展(zhǎn)呈现回升向(xiàng)好态势”。从(cóng)一(yī)季度公布的数据(jù)看，确实好于去年四季度时的预(yù)期(qī)。但(dàn)随(suí)后会议(yì)也提到“经济运行好转主要是恢复性(xìng)的(de)，内生动力还不(bù)强，需求仍然(rán)不足”。这也使得(dé)经(jīng)济(jì)转型升级面(miàn)临(lín)新的阻力，推动高(gāo)质量发展仍需要(yào)克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度(dù)GDP同(tóng)比(bǐ)增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改(gǎi)善，但距(jù)离疫情(qíng)之(zhī)前2019年(nián)的6％附(fù)近的增速，还有较大的差距。所以，经(jīng)济仍需政(zhèng)策呵护(hù)。尤其(qí)是一季(jì)度降准后，就业压力仍然存(cún)在，我们认(rèn)为政(zhèng)策短期(qī)不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回(huí)升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量(liàng)刺激

　　面(miàn)对高质(zhì)量(liàng)的发展要(yào)求，会(huì)议强调经济要(yào)实现“质新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画的有效提(tí)升”和“量的合(hé)理增长(zhǎng)”。这一点和去(qù)年经济工作会(huì)议精神一致。这也意味着稳增长不(bù)会通过强刺激的方式，而(ér)是统筹推动“经济运行(xíng)持续好转”、“内生动力(lì)持续(xù)增(zēng)强”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险隐(yǐn)患持(chí)续化解(jiě)”。

　　对(duì)于稳增长(zhǎng)的方(fāng)式，会(huì)议要求“把发挥政策效(xiào)力和激发经营主体活(huó)力结合(hé)起来(lái)”。我们的理解(jiě)是，下一阶段更(gèng)多通过激发市场化的(de)力量去推(tuī)动(dòng)经济修复，通过改革(gé)开放的方式激发高质(zhì)量的增长。所以会议指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动(dòng)摇”，破除影响各类所(suǒ)有制企(qǐ)业公平(píng)竞(jìng)争、共同发展(zhǎn)的法律法规(guī)障碍(ài)和(hé)隐性壁垒。各类企业都要依(yī)法(fǎ)合规经营。要下决心从根(gēn)本上解决企业账款拖欠问(wèn)题。总(zǒng)体而(ér)言(yán)，政策(cè)刺激(jī)空间有限，主(zhǔ)要还是以提振信心和预期(qī)、激发活力为主要手段，让经济(jì)自发的内生修复(fù)。

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　　扩需求(qiú)：自发(fā)修复(fù)消费(fèi)，主动稳(wěn)定投(tóu)资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力(lì)提(tí)效(xiào)”，稳(wěn)健(jiàn)的货币政(zhèng)策要(yào)“精准有(yǒu)力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形成(chéng)扩大需(xū)求的合(hé)力”，而去年12月(yuè)会议的相关表(biǎo)述(shù)是“加强各类政策(cè)协调配(pèi)合”，这说明扩大需求是(shì)未来的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发(fā)修复消费。“要多渠道增加城(chéng)乡居民收入，改善消费环境，促(cù)进文化旅游等服务消费(fèi)”。提高(gāo)消费，主要还是靠居(jū)民劳动收入的自(zì)然修复。另一方面，主动稳定(dìng)投资。尤其是基建投资，是政府(fǔ)主动(dòng)稳增长的重点。会(huì)议提到，在超(chāo)大特大(dà)城市积极稳步推进城中村改造(zào)和“平急两(liǎng)用(yòng)”公共基础(chǔ)设施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把(bǎ)吸引(yǐn)外商投资放在更加重要的位(wèi)置，稳(wěn)住(zhù)外贸外资基本(běn)盘。要(yào)支持有条(tiáo)件的自(zì)贸试验区和自由贸易港对接国际高(gāo)标(biāo)准经(jīng)贸规(guī)则，开(kāi)展改革开放先行先(xiān)试(shì)。

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　　产业发(fā)展(zhǎn)：看重实(shí)体经(jīng)济

　　会议强调，加(jiā)快建设现代化产(chǎn)业(yè)体系要(yào)以“实体经济”为支撑(chēng)。我们(men)的理解是，产业政策(cè)的(de)重点是“实体经济(jì)”，这里的实(shí)体经济并不是(shì)整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济(jì)”相对(duì)应的。

　　会议明确(què)“要夯实科(kē)技自立自强根基，培育(yù)壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩(kuò)大新能源汽车发展优势，加快推进充(chōng)电(diàn)桩、储能等设施(shī)建(jiàn)设(shè)和配(pèi)套电网改(gǎi)造”。会议指出“要重视通(tōng)用人工智能发展(zhǎn)，营造创新(xīn)生(shēng)态(tài)”，也(yě)提到了“重视防(fáng)范风险”。我(wǒ)们(men)认为，人工智能发(fā)展到(dào)一定程度，监(jiān)管措施也必然会跟上(s新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画hàng)。此外(wài)，在(zài)互联网(wǎng)领域，要(yào)推动平台(tái)企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台(tái)企业探索创新。

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　　防风险也是(shì)重点(diǎn)

　　会(huì)议提出，“统筹做好(hǎo)中小(xiǎo)银行、保险和信(xìn)托机构改革(gé)化(huà)险工作”；再(zài)次强调房住不炒，“做(zuò)好保交楼(lóu)、保民生、保(bǎo)稳定(dìng)工(gōng)作”；“要加强地方政府债(zhài)务(wù)管理，严(yán)控新增隐性债务”。我们认为，房(fáng)地产产业(yè)链、中小金融机构的(de)风险出清(qīng)，仍是大(dà)势所趋，地方债务的风险也需要化解(jiě)。所(suǒ)以今年和去(qù)年(nián)最大的(de)不同是疫情影响减弱(ruò)，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季(jì)度经济修复速(sù)度(dù)或将(jiāng)放缓(huǎn)，政(zhèng)策相(xiāng)对克制。

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